事件：公司发布2020 年年报，实现营业收入192.86 亿元，同比增长48.31%；归母净利润19.54 亿元，同比增长118.96%；实现扣非归母净利润18.46 亿元，同比增长103.93%。

    公司发布2021 年一季报，2021Q1 实现营业收入33.47 亿元，同比增长81.24%；归母净利润3.87 亿元，同比增长142.45%；扣非归母净利润3.78 亿元，同比增长157%，主要由于电站业务及海外光储业务量增加。

    点评：

    分季度来看，公司2020Q4 营业收入73.77 亿元，同比增长26.76%，环比增长48.52%；归母净利润7.59 亿元，同比增长124.44%，环比增长1.30%；扣非归母净利润7.62 亿元，同比增长72.72%，环比增长13.24%。

    21Q1 盈利能力超预期。盈利能力方面，公司2020 年毛利率23.07%，同比-0.74pcts；其中，20Q4 毛利率20.29%，同比-1.04pcts。21Q1 盈利能力大幅提升，毛利率29.56%，同/环比提升1.19/9.27pcts，净利率11.66%，同/环比提升2.94/1.3pcts。

    海外逆变器超预期增长，驱动业绩快速提升。公司2020 年业绩增长主要由于光伏逆变器海外超预期增长，全年实现收入75.15 亿元，同比+90.64%。据年报，2020年公司全球出货量35GW，其中国内13GW，海外22GW；我们估计21Q1 光伏逆变器收入约16 亿元，出货量约8GW，同比翻番。

    全球市占率提升至27%，坚持大客户+渠道营销战略拓展市场。公司2020 年全球市场份额进一步提升，在海外多个国家和地区市占率第一，全球市占率提升至27%左右；据Wood Mackenzie，公司2019 年全球出货量市占率约13%，2020 年同比提升14pcts。公司定增项目拟募资5 亿元加码全球营销服务体系建立，坚持大客户+渠道的营销战略，有利于公司加大欧洲、美洲市场布局力度，抢抓更多新兴市场的机会，公司全球市占率有望进一步提升。

    受益于国内风电抢装，风电变流器业务高增长。据国家能源局，2020 年我国风电新增并网容量71.67GW，同比增长178%。2020 年，公司风电变流器发货16GW，同比增长351%，实现收入14.15 亿元，同比增长160.48%，毛利率24.63%，公司与国内前十大风电整机厂均实现批量合作。21Q1 风电装机量我们估计约2GW，同比翻番，维持高增长态势。

    储能增长亮眼，碳中和背景下空间广阔。公司2020 年储能系统收入11.69 亿元，同比增长246.67%，毛利率为21.96%，同比-14.55pcts。公司正加速拓展储能逆变器市场，2020 年阳光电源储能系统全球发货800MWh，同比增长约220%；在北美，公司工商业储能市场份额超20%；在澳洲，通过与分销商合作，户用光储市占率超24%。21Q1 我们估计储能业务收入约4 亿元，出货量约360MWh。根据Bloomberg 预计，储能累计装机规模预计由2019 年的22GWh 增长到2050 年的5,827GWh，年均复合增长率18%以上，储能未来空间广阔。

    募资扩产100GW 逆变器产能，风光储电氢协同发力，构建能源平台型企业。公司2 月发布的定增方案拟募资24 亿元扩产100GW 产能（其中70GW 光伏逆变设备、15GW 风电变流器、15GW 储能变流器产能），在公司2020 年逆变器出货同比翻番至35GW、产能超负荷运转的背景下，扩产提升生产资源利用效率，增强规模效应并提高市场份额，在装备业务方面形成风光储电氢的融合生态。

    维持“买入”评级：受益于海外市场景气度提升，公司海外逆变器销量仍将维持上升态势，且储能将带来成长空间，上调21-22 年净利润预测（上调11%/13%），新增23 年预测，预计21-23 年归母净利润28.53/37.15/47.59 亿元，当前股价对应PE 为43/33/26 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。