投资要点

    　　20 年归母净利润同增119.0%，扣非归母净利润同增103.9%，符合预期：

    　　20 年营收192.86 亿元，同增48.31%；归母19.54 亿元，同增118.96%。

    　　20Q4 营收73.77 亿元，同增26.76%；归母7.59 亿元，同增124.44%，其中Q4 有约1 亿信用减值冲回，业绩符合我们的预期。

    　　逆变器出货超预期，海外盈利能力强劲：公司逆变器出货35GW，同比+105%，其中国内出货13GW，同比+60%，海外出货22GW，同比+144%，占比约63%，实际确认销售33.5GW，主要原因20 年疫情加速国内龙头出海同时华为海外受限，公司逆变器加速出口。

    　　国内外均衡发展，全球逆变器龙头加冕：20 年疫情加速行业集中，公司逆变器加速出海抢占市场份额，逆变器出货量同比增长105%至约35GW，龙头加冕：1）全球看，公司20 年出货35GW，按全球装机130GW 测算，公司市占率在27%，同比提升10+ pct，位列全球TOP1；2）海外看，公司20年海外出货23GW，按海外装机82GW 测算，公司市占率在28%，同比提升约17pct；3）国内看，公司20 年出货12GW，按国内装机48GW 测算，市占率约25%。

    　　储能厚积薄发，高增长亮眼：公司2020 年储能业务收入11.69 亿元，同比增长115%+，出货0.8GWh，测算单价约1.46 元/W，毛利率21.96%。国内看，2020 年阳光电源储能变流器、系统集成市场出货量均位列中国第一，已经连续登顶储能系统集成商榜首。海外看公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，北美工商业储能市场市占率20%+，澳洲户用储能市占率24%+。

    　　电站集成业务稳健增长：公司2020 年电站集成业务收入82.27 亿元，同增3.62%，毛利率9.49%，同降6.4pct，主要原因在于20 年下半年组件价格超预期上涨，公司EPC 采购压力大。长期看，公司电站集成系统装机规模扩大，已累计开发建设超12GW，其中19 年公司EPC 全球市占率第二，长期将保持每年20-40%稳健增长。

    　　盈利预测与投资评级：基于竞争加剧，我们下调盈利预测，我们预计公司21-23 年归母净利润为：29.96、40.12、53.21 亿元（前值21 年为32.57 亿、22 年为42.37 亿），同比53.3%、33.9%、32.6%，对应EPS 为2.06、2.75、3.65 元，目标价103.0 元，对应21 年50 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等