事件：公司公布2020 年报，实现营收192.86 亿元，同增48.31%；归母净利润19.54 亿元，同增118.96%；扣非归母净利润18.46 亿元，同增103.93%；EPS1.34 元，ROE 18.69%。其中，4Q20 实现营收73.77亿元，同增26.76%；归母净利润7.59 亿元，同增124.44%；扣非归母净利润7.62 亿元，同增72.72%；EPS 0.52 元，ROE 7.53%，业绩符合预期。

    　　盈利能力有所提高，现金流大幅改善。2020 年，公司毛利率和净利率分别为23.07%/10.24%，同比分别-0.74/+3.23PCT，净利率提升主要由于期间费用率同比下降2.07 PCT 至12.63%。与此同时，2020 年资产周转率0.76倍、同比增加0.13 倍，权益乘数2.67、同比增加5.53%，在三者的共同带动下，ROE 提升8.30 PCT 至18.69%。2020 年经营性现金净流量30.89 亿元，同比提升24.56%，主要由于销售能力提升带来销售活动收到的现金流大幅提升。

    　　逆变器出货高增推动营收翻倍。2020 年光伏逆变器业务实现营收75.15 亿元，同增105.98%；毛利率35.03%，同增0.31PCT。营收高增主要源于行业高景气带动下的出货量增长，2020 年光伏逆变器全球发货量35GW，同比高增104.68%，其中国内13GW，同增60.49%；海外22GW，同增144.44%。

    　　截至2020 年底，公司逆变设备全球累计装机量突破154GW，全球竞争力及影响力持续提升。

    　　风电变流器、储能业务占比持续提升。公司积极布局储能、风能变流器等新能源相关产业链，业务占比持续提升。2020 年风电变流器发货16GW（+351%），实现营收14.15 亿元（+381.6%），营收占比提升5.08 PCT 至7.34%；储能系统全球发货800MWh，实现营收11.69 亿元（+115.1%），营收占比提升1.88 PCT 至6.06%。

    　　电站投资开发业务持续增长。2020 年电站系统集成业务实现营收82.27亿元，同增3.62%；毛利率9.49%，同降6.4 PCT。2020 年公司国内地面电站获取投资建设指标规模超3GW，海外新增项目储备近1.4GW，全年装机量同比增长160%。

    　　投资建议：预计2021-2023 年分别实现净利28.99、37.31、47.48 亿元，同比分别增长48.34%、28.70%、27.25%，当前股价对应三年PE 分别为41、32、25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：产业政策和行业需求波动风险。