核心观点：

    2014年净利润增长28.1%，一季度增长较快

    2014年公司营业收入9.3亿元，净利润2.23亿元，分别同比增长25.7%和28.1%，主要系公司大力推进医院整体建设业务，同时制氧设备、融资租赁增长较快。实现EPS 0.39元，基本符合市场预期。利润分配预案为：每10股派0.5元（含税），转增3股。一季度营业收入2.54亿，净利润0.75亿，分别同比增长32.76%和41.55%，主要系制氧等主营业务稳步增长，同时医院整体建设订单部分收入确认。

    传统业务增长迅速，产品线不断延伸

    制氧收入3.07亿元，同比增长43.97%，肿瘤微创治疗设备收入2.87亿元，同比下降9.4%，主要系医院采购付款普遍延迟。融资租赁收入4658万元，同比增长约430%。医疗信息化收入2238万元，未来有望进一步贡献利润。公司近年积极拓展产品线，逐步从医用制氧、肿瘤微创设备延伸至血液净化、医疗信息化产品等。

    打造全面医疗服务新平台，创新带来持续动力

    1）完善医疗信息化平台，打造县级医院为主的医疗生态圈。公司自13年收购欣阳科技开始战略性布局医疗信息化，2015年1月与实际控制人共同设立北京汇医在线布局在线远程医疗，4月收购广州卫软信息公司，未来公司将继续通过并购和投资来增强医疗信息化布局力度。公司深耕县级医院渠道，打造县级医院为主的医疗生态圈，未来有望进一步受益于县级医院需求的不断增长。2）打造连锁康复医院。2015年4月与郑医管理公司合作设立营利性康复医院，进军医学康复产业，今年公司将继续投资建设高水准康复医院旗舰店，未来计划打造100家连锁康复医院。3）提供血液净化整体方案。公司依托珠海弘升，通过自主研发、并购等方式强化完善血液净化设备及耗材的制造平台，并通过建设投资运营管理平台、结合恒源租赁的融资租赁平台等方式探索血液透析中心的经营模式，快速推向全国市场。

    融资租赁带动主营产品销售，医疗服务平台建设有望加速

    公司利用恒源租赁平台开展融资租赁业务，带动主营产品销售，同时融资租赁业务成为公司重要的盈利业务之一，2014年贡献净利润9000万元。2015年4月公司10亿元定增项目获批，资金主要投资于医院整体建设业务、恒源租赁和偿还贷款和补充流动资金，资金瓶颈突破后，未来公司医疗服务平台建设将加速推进。

    盈利预测与投资评级

    我们预计15-17年EPS为0.62/0.89/1.15元，股价34.25元，对应PE 55/38/30倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    医院回款风险，医疗信息化、康复医院拓展不及预期。