事件概述

    3 月27 日，公司发布可转债募集说明书（申报稿）：向不特定对象发行可转换债券拟募集资金总额不超过25,000 万元（含25,000 万元）。扣除发行费用后，公司通过本次发行募集的资金将全部用于投入下述项目：1）健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目（项目预计总投入金额20,901.56 万元，其中拟投入本次募集资金金额20,000.00 万元）；2）补充流动资金（ 项目预计总投入金额与拟投入本次募集资金金额均为5000.00 万元）。

    分析判断

    公司产能利用率高位，发行可转债扩充产能。公司为全屋净水龙头，涉及多种水处理产品，当前产能利用率高位，截至22 年三季报中央软水机、RO 膜反渗透净水机、中央净水机产能利用率分别为80.34%、97.92%、101.90%，健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目达产后，预计可实现年产RO 膜反渗透净水设备70 万台；控制阀15 万台，中央净水机1.5 万台，中央软水机3 万台；工业阀3 万台，工业膜10 万个。从投产进度看，预计24-26 年分别为60%、80%、100%。

    RO 机是扩产重点品类，行业稳健增长叠加产能释放，RO 机有望放量。根据奥维云网，净水器为净水市场核心品类，20 年销售额占比68%，其中RO 反渗透膜净水器凭借其高过滤精度占据主流，22H1 在线上和线下渠道的净水器销售额中分别占比86.20%/93.80%。21 年净水器市场规模227.4 亿元，随着居民健康意识提升、下沉市场开发，根据奥维云网预计，26 年市场规模有望达到342.9 亿元， 21-26 年均复合增长率将达8.6%。此次扩产RO 机是重点品类，公司已拥有全套生产技术，关键部件的核心技术处于行业领先地位，且已建立了完整的内外销渠道和销售网点，预计RO 机产能释放将助力市占率提升。

    投资建议

    全屋净水龙头，公司产品技术在行业内处于领先地位，全产链生产能力在90%以上。渠道以经销为主，占比约96%，拥有全球经销网络，凭借过硬的产品品质及渠道拓展能力，海外收入高增长。国内方面，随着消费复苏、居民健康意识提升，预计内销收入将稳健增长。此次发行可转债募集资金将解除产能掣肘，助力公司发展进入快车道。

    我们预计22-24 年公司收入分别为17.10/19.86/22.94 亿元，同比分别+13.1%/+16.2%/+15.5%。毛利率方面，考虑到大宗价 格回落，预计22-24 年毛利率稳步提升。费用率方面，考虑到公司扩产动作积极，预计销售费用率略有提升。对应22-24 年归母净利润分别为1.19/1.43/1.76 亿元， 同比分别13.6%/+20.0%/+22.9%，相应EPS 分别为0.21/0.25/0.30 元，以23 年3 月28 日收盘价5.73 元计算，对应PE 分别为27.76/23.13/18.82 倍。可比公司23 年平均PE 为21 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    发行仍处审核问询阶段，尚存在不确定性；募投项目产能消化风险；募投项目效益未达预期或短期内无法盈利的风险；海外市场波动风险；激烈的市场竞争风险。