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开能健康(300272)机构评级研报股票分析报告

 
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开能健康(300272):完成实际控制人变更 聚焦健康用水蓝海市场

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2019-06-26  查股网机构评级研报

  投资要点:

      实际控制人变更,经营团队加持,精简业务聚焦全屋净水主业。公司为全屋净水整机及核心部件生产商,2018 年初创始人瞿建国将公司实际控制权转移给赵笠钧。实控人变更后,公司转变发展战略,减持原能集团(主业为细胞产业)、转让浙江润鑫(主业为终端净水器生产)部分股权,精简业务聚焦全屋净水行业。公司目前业务覆盖全屋净水产业链上下游,2018 年整机服务与核心部件营收占比各约50%,海外营收占比过半。公司2018 年7 月推出股权激励方案,明确未来三年考核指标为19-21 年营收分别达到14、20、25 亿元,归母净利润达到1.2、1.5 和1.8 亿元,较高的考核指标彰显新任实控人对公司发展的信心。

      全屋净水概念逐渐兴起,保守估计我国市场空间达200-300 亿元/年。随着消费升级及居民健康意识的增强,全屋净水近年来逐渐兴起。与传统净水器只净化末端饮用水相比,全屋净水系统从源头接入,满足全部用水需求,核心思想为分质供水。根据中怡康数据,2018年我国净水器行业共实现销售额367 亿元,其中全屋净水销售额仅为33 亿,占净水器行业总销售额比例低于10%,尚处于导入期。随着消费升级及健康意识的提高,我国全屋净水普及率有望迅速提升,根据我们测算,仅考虑一二线城市,我国全屋净水市场空间有望达到200-300 亿元/年,市场规模年均增速有望超过20%。乐观假设下,将测算范围从一二线城市拓展至全国,全屋净水市场空间有望达到千亿量级,蓝海市场即将开启。

      我们判断未来全屋净水行业呈现三大趋势,公司有望迎来快速发展期。目前我国全屋净水市场普及率较低且整体格局极为分散,尚无主导性品牌,国内外专业净水器生产商及综合性家电巨头纷纷入场抢滩蓝海市场,外资品牌相对强势。我们判断未来全屋净水行业将呈现三大发展趋势,公司有望迎来快速发展期:1)全装修住宅兴起,行业模式由2C 转为2B,有望加速全屋净水普及率提高。2)当前全屋净水正处于导入期至高速成长期的转变阶段,行业空间的扩大优先于集中度提升,综合性家电巨头入场有助于缩短市场培育时间,公司有望顺乘东风。3)全屋净水具备较强家装属性,需产品销售与上门服务相结合,本土品牌较海外品牌具备显著优势,未来国产品牌有望深度替代海外品牌。

      公司立足研发创新,内生+外延实现快速扩张。公司立足研发创新,多项产品及技术获得欧盟及美国权威认证,多功能控制阀、复合材料压力容器等核心设备实现自产。公司致力通过内生+外延实现快速发展,2018 年成立三大事业群,针对不同目标客户,制定差异化销售战略,海内外同时发力。2018 年完成加拿大Canature 控股权收购,北美终端市场影响力显著增强,2019 年5 月底公告拟收购广东世纪丰源51%股权,进一步拓展学校、医院等应用场景,公司通过拓展新渠道,链接更多健康用水的终端,并有望顺乘行业东风实现快速扩张。

      盈利预测与评级:我们预计公司通过内生增长+外延并购方式完成收入目标,在海内外业务维持现有毛利率的情况下,我们预计公司2019-2021 年有望分别实现归母净利润1.22、1.61 和1.85 亿元,当前股价对应PE 为28、21 和18 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示:全屋净水普及率提升速度低于预期,行业竞争加剧导致毛利率下滑

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