事件描述

    开能环保披露其 13 年一季报财报，具体内容如下：报告期内公司实现主营收入0.54 亿元，同比增长29.74%；实现营业利润0.07 亿元，同比下滑8.30%；实现归属上市公司股东净利润0.06 亿元，同比增长7.85%；实现经营活动现金流量净额0.01 亿元，同比增长199.21%；报告期内公司实现EPS 0.044 元。

    事件评论

    一季度公司主营增速总体符合预期，而使得其主营稳健增长的主因在于以下两方面：一方面，公司全屋净水设备及复合材料压力容器、控制阀等产品进一步获欧美客户认可，使得报告期内出口收入同比增长31.62%；其次，在消费者对水安全问题逐步重视背景下，公司进一步加大“奔泰”产品在三四级市场的渠道开拓力度，此外，“开能”产品向北京等其他一线城市复制也处于快速推进当中，其使得一季度内销收入同比增长28.16%。

    不过公司业绩增速明显低于主营，其原因主要在于以下几方面：首先，在生产工人薪酬及社保费用增加影响下一季度毛利率下滑1.88 个百分点；其次，股权激励费用一次性确认及研发投入加大使得管理费用同比增长42.06%并推动管理费用率上升1.49 个百分点；此外，一季度财务费用率也上升1.68 个百分点，其主因在于募投资金使用导致利息收入减少所致。在此背景下一季度公司归属净利润率为11.77%，同比下滑2.39 个百分点。

    我们维持对家用净水设备行业的乐观判断：在近期全国尤其是一二线城市地产回暖带动下，13 年具备一定装修属性的家用水处理设备行业有望迎来较好增长；此外，随着各大城市水污染问题逐步显现，居民饮水及用水安全重视提高将进一步推动家用水处理设备行业增长；长远来看，目前欧美等发达地区家用水处理设备保有量水平已经较高，而在环境破坏严重、原水水质较差的亚洲等新兴市场仍处于导入期，未来提升空间相对较大。

    尽管外资品牌进入使得仍处于导入期的国内家用净水设备行业竞争明显加剧，但公司仍有望凭借定位高端的“开能”产品DSR 模式在一二线城市快速复制以及定位大众市场的“奔泰”产品在三四级市场持续扩张以实现较好增长；此外，在成本优势下公司出口订单也有望得到持续增加；同时随着自动化程度提高以及成本控制能力的加强，公司盈利能力仍有一定改善空间。综上分析，我们预计公司13-14 年EPS 分别为0.43 及0.52元，对应目前股价PE 分别为33.41 及27.54 倍，维持“谨慎推荐”评级。