公司2012年收入增速16%，归母净利增速25%。公司的产品正在获得越来越多的海外客户认可，出口增长34%；内销业务推进有待提速，收入增长7%。公司整体处于稳健增长的轨道上，估值中枢16.10元，给予“审慎推荐-A”评级。

    2012年净利率提升。公司2012年实现收入2.4亿元，增速16%；归属母公司股东净利润5千万元，增速25%。与2011年相比，公司2012年的毛利率基本持平，净利率由19%提升至21%，主要归功于上市之后资金充裕，公司全年无借款，且尚未使用的募集资金存款增加利息收入 797 万元。

    海外业务快速发展。公司海外业务收入同比增长约34%，且毛利率由41%提升至43%。其中，来自欧洲、北美、亚洲、中东的收入均实现了不同程度的增长，增速分别达到41%、13%、56%、162%。来自欧美地区的收入增速与区域宏观经济走势有所差异，笔者认为主要原因在于海外客户以开能产品替代原先采购的产品，经济景气低迷的欧洲地区对定价较低的开能产品需求更大。另外，海外客户的开发通常需要经历“少量尝试→大量替代→替代完毕”的阶段。其中，在开能产品大量替代原先采购的产品的阶段，增量幅度较大。而业务处于不同的阶段，也会带来区域间的业务增量差异。综合各地区的发展情况而言，公司的产品正在获得越来越多的海外客户认可，出口业务有望持续增长。

    内销业务的推进有待提速。2012年，公司内销收入增速7%。目前，奔泰品牌在国内市场的知名度还不高。除了上海地区，开能环保已经在北京成立全资子公司，在东莞成立合资子公司（占股60%），将DSR模式复制到这两个城市。从2012年的经营情况来看，两个子公司尚未盈利。笔者认为，未来两年内，公司内销业务上量将主要依靠奔泰品牌。

    给予“审慎推荐-A”投资评级：公司整体处于稳健增长的轨道上，通过收购膜科技公司、购买地块、拓展技术方案的种类以满足更多的客户需求等一系列措施，公司的竞争实力逐步增强。2012年推出的股权激励方案惠及董事、中层管理人员、核心业务（技术）人员共计81人，有助于激发核心人员的动力。随着环保事件的陆续曝光，消费者对健康的关注将持续增强，公司将从潜在市场需求的增长中获益。预计公司未来三年EPS 0.46 、0.55、0.66元，按2013年35X估值，对应估值中枢16.10元，给予“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：海外需求低迷、汇率风险、地产调控抑制需求。