业绩简评

    开能环保2012 年前三季度实现营业收入1.72 亿元，同比增长21.5%；净利润0.32 亿元，同比增长18.9%，高于我们预期（YoY+9.9%）。其中第三季度实现营业收入0.67 亿元，同比增长48.5%；净利润0.12 亿元，同比增长41.0%。

    经营分析

    第三季度收入同比快速增长48.5%。公司一直重视研发，销售方面比较保守，公司上半年对加强了销售激励措施，三季度效果有所显现，另外去年同期基数较低，也是高增长的原因（环比增长仅4%）。国内国外都有较好增长，国内奔泰品牌增速好于开能品牌。（图表1）加强宣传、研发投入，前三季度期间费用率同比上升3.3 个百分点。前三季度毛利率同比小幅上升0.8 个百分点；销售费用率同比上升2.1 个百分点，管理费用率上升1.2 个百分点，主要是人力成本上升，以及宣传、研发等投入增长。存款利息增加使财务费用率同比下降2.8 个百分点，最终前三季度净利率18.7%，同比下降0.4 个百分点，仍然保持较高盈利能力。（图表2,3）经营性现金流量净额2517 万元，同比增加113%。应收账款和存货处于合理水平。（图表4）行业空间巨大但尚无爆发迹象，公司依靠渠道扩张可平稳增长。环保、健康意识的增强是一个循序渐进的过程，短期受经济影响，行业增速不快。但公司凭借渠道的扩张，加强激励机制等措施可获得平稳增长。

    盈利调整及投资建议

    考虑公司3Q12 的良好经营情况，我们上调12 年收入增速5 个百分点，净利润3 个百分点：预计公司2012-2014 年收入分别为2.40、2.82、3.38 亿元，同比增速为16.1%、17.3%、19.9%；EPS 分别为0.318、0.374、0.451 元，净利润增速为14.3%、17.8%、20.4%。

    公司DSR 模式逐步从上海向其他城市复制，奔泰向三四级市场延伸；公司以设计、成本优势，通过代理商争夺海外市场；整个净水机行业潜在市场巨大， 公司规模尚且有较强竞争力。目前股价对应39.3X12PE/33.4X13PE，考虑公司3Q12 增速加快，我们上调公司评级为“中性”。