事件

    描述开能环保披露其12 年第三季度财报：前三季度实现主营1.72 亿元，同比增长21.50%，其中三季度增长48.54%；实现营业利润0.38 亿元，同比增长22.89%，其中三季度增长51.93%；实现归属母公司净利润0.32 亿元，同比增长18.94%，其中三季度增长41.02%；前三季度实现EPS 0.225 元，三季度实现0.085 元。

    事件评论

    主营收入实现相对较好增长的原因一方面在于公司在发达国家通过区域总经销模式进一步开拓市场，使得包括多路控制阀在内的水处理设备零部件出口收入呈现较好增长态势；另一方面，今年公司在全国范围内进一步发展经销商，使得定位于大众市场的“奔泰”产品在国内中小城市推广取得一定进展；此外，定位于高端客户的“开能”产品DSR 直销模式正逐步从上海向其他一线城市复制，这也在一定程度使得主营呈现较好增长。

    前三季度公司毛利率为45.01%，同比上升0.78 个百分点，不过三季度毛利率下滑2.42 个百分点。我们推测三季度毛利率下滑的原因一方面在于公司加大产品推广力度，部分让利消费者所致。另一方面，在国内经销商扩张背景下盈利能力相对偏低的“奔泰”品牌净水软水设备收入增长使其在主营中占比也有所上升，而产品结构的变动使得整体毛利率有所下滑。

    前三季度期间费用率上升0.50 个百分点，其原因在于销售费用率及管理费用率分别上升2.10 及1.18 个百分点。其中广告与展览支出、人力成本及出口费用增加使得销售费用同比增长51.02%，且人力成本及研发投入上升导致管理费用同比增长33.31%，不过在存款利息收入增加背景下财务费用同比下滑261.07%。分季度看，管理费用率及财务费用率分别下滑0.70 及1.97 个百分点使得三季度期间费用率同比下滑约2.86 个百分点。

    前三季度营业利润同比增长22.89%，基本与主营同步，不过归属母公司股东净利润18.94%的同比增速略低，其原因主要在于政府补助减少导致营业外收入同比下滑31.38%所致。分季度看，三季度营业利润同比增长51.93%，增速好于主营的原因在于期间费用率下滑，而归属母公司股东净利润同比增速则略低于营业利润增速，原因仍在于营业外收入的减少。

    我们预计公司未来三年EPS 分别为0.331、0.417 及0.529 元，对应目前股价PE 分别为37.08、29.46 及23.24 倍，维持“谨慎推荐”评级。