业绩简评

    开能环保披露中报，1H12 实现营业收入1.056 亿元、同比增长8.99%，归属于母公司股东净利润2010 万元、同比增长8.68%。

    经营分析

    上半年收入增长稳定，公司1Q12、2Q12 收入增速均为8.99%。主营业务中水处理整体设备1H12 同比增长16.7%，而水处理核心部件仅增长0.6%（图表1），主要因为公司品牌产品发展较好，而整体需求不佳使得公司核心部件销售受影响。分地区，内销增速4%、出口增长14.7%；收入主要来自华东（上海为主）和出口欧洲，内销中华北和华中增速较高（图表2）。

    1H12 净利率19%，同比基本持平。1H12 公司毛利率46.0%，同比提升2.5 个百分点，公司对人力和采购成本有效控制，更重要的是公司加强新品的研发，对水处理核心部件进行了改进优化。加大市场宣传力度等使销售费用率同比上升3.2 个百分点，人力成本上升和加大研发投入使管理费用率同比上升2.1 个百分点，存款利息收入增加使财务费用率同比下降3.3 个百分点，最终净利率19.0%，同比下降0.1 个百分点（图表3、5）。

    经营活动现金流量净额同比下降67.7%，主要原因是加大宣传和研发力度，并加大了采购量，这也导致了存货周转天数上升（图表4）。

    净水机市场空间巨大但尚不成熟，公司业绩可稳定增长。公司在上海探索的DSR 模式已成熟，正向北京、无锡等其它地区复制；通过代理商方式，“奔泰”品牌迅速向中小城镇市场发展；海外市场虽短期受经济低迷抑制需求，但公司通过设计、成本等优势可获得增长。

    盈利调整及投资建议

    我们下调前期预测，预计公司2012-2014 年收入分别为2.30、2.65、3.14亿元，同比增速为10.9%、15.6%、18.3%；EPS 分别为0.310、0.357、0.422 元，净利润增速为11.4%、15.4%、18.1%。

    国内净水机市场随着居民对水安全的重视程度越来越高，未来空间巨大，公司DSR 模式逐步从上海向其他城市复制，奔泰向三四级市场延伸；公司以设计、成本优势，通过代理商争夺海外市场；行业潜力大，公司规模尚小且具备较强竞争力，但目前股价对应45X12PE/39X13PE，当前估值过高，已经透支了对公司发展空间的看好，我们下调公司评级为“减持”。

    风险：DSR 模式向其他城市复制不成功；海外需求不振。