基本结论、价值评估与投资建议

    国内领先的专业人居水处理设备企业。开能环保自设立以来一直致力于人居水处理产品的研发、制造、销售与服务，水净化设备包括整机全屋净水机、全屋软水机、商用净化饮水机以及专业部件多路控制阀、复合材料压力容器等。营收稳定增长，毛利率较高水平，立足上海，复制到全国。

    兼具家电与建材双重属性，成品房装修将是行业、企业规模化增长的机遇，零售与工程双轮驱动。半成品特征决定同时关注零售市场和工程市场，目前大型房地产企业的精装修比例不断提高，尤其在上海、北京、江苏，带来行业企业快速成长的机遇，并且工程项目单位销售费用低，规模化优势明显。

    产业幼稚中后期，家电企业纷纷进入，短期推动大于竞争。消费者加快被教育，在销售量额上将迎来快速增长期。中外需求差异决定中国的净水设备增长早于快于预期，短期看消费者教育速度，人人都可分得蛋糕，长期市场带来竞争性抑制

    多层次多渠道分品类推广，直销经销发力，半成品特征决定DSR 服务模式走得更远。内外销兼顾，整机中净水设备看内销，软水设备内外销齐头并进，专业部件多以自给和外销出主；“开能牌”兼顾全面消费前、中、后三个时期，正由上海复制到江苏、北京，毛利率高；经销商发力，单个经销商销售加速增长，ODM 比例内控。平均单价受产品结构影响，毛利率、平均单价不变或小幅下滑。

    募投项目扩大产能，解决产能利用率过满问题，伴随销售增长。

    盈利预测和投资建议：　 预计2011-2013 年销售收入为2.1、2.8 和3.5 亿元，同比增速为29%、28%和28%；净利润为4598、5996 和7595 亿元，同比增速为26.03%、30.42%、26.66%；EPS 为0.418、0.545、0.690 元。 考虑公司所处行业正在成长初期、强势竞争对手尚不多，未来两三年能够保持较快增速，我们认为合理估值水平为30X11PE/25X12PE，合理价格12.54-13.63 元。

    风险提示：未来中央水处理细分市场将受到家电企业强力竞争，均价、毛利率有下降趋势，能否持续规模化值得考量。