投资要点

    专注于家庭中央净水设备的制造与服务商。开能环保专注于家用中央净水领域，2010年收入1.65亿元，净利润3648万元，收入来源包括家用中央净水整机(占53%)及其零部件（占31%）、净水设备服务收入(约占7%)等，其DSR直销服务模式已在上海地区发展了4万余家庭与单位用户。

    净水设备方兴未艾，中央净水渗透率低潜力大。我国水资源环境整体欠佳，传统供水方式面临二次污染问题，家用水处理设备是改善居民用水水质的重要途径之一。2010年我国家用水处理设备市场规模126亿元，其中净水设备占比已升至30%，复合增速超50%，对饮水机替代效应明显。中央净水设备细分领域作为生活用水全面解决方案在我国仍处培育期(过去五年复合增速20%)，渗透率偏低(占净水设备市场的6%，而全球约占50%)，我们认为其未来长期成长潜力大。

    差异化营销模式掘金中央净水设备市场。公司目前在中央净水机与软水机市场份额分别为23%与17%，是中央净水设备市场的掘金者。公司以开能牌DSR直销+奔泰牌经销的差异化营销模式经营国内市场，未来DSR直销模式（门到门设备销售保养及滤料更换等服务）将由上海向全国一线城市推广、预计经销网络拓展为二三级城市用户提供大众化中央净水产品等将助力成长。

    募投项目整机与零部件产能投入并重。公司募投项目包括(1)年产18万套的家用中央净水设备及商用净化饮水机项目，旨在有效把握中央净水整机市场发展机遇；(2)年产40万只压力容器和10万只多路控制阀的核心零部件项目，旨在利用公司技术优势（我国少数同时获得两大零部件NSF认证的企业）降本开源。公司本次募资3.2亿元，超募资金1.8亿元。

    风险因素：直饮水入户推广迅速；中央净水设备需求启动缓慢；DSR模式异地扩张遇管理及人才瓶颈；成本上涨与汇率波动。

    盈利预测和估值：开能环保专注于家用中央净水设备市场的技术积累与市场培育，以双品牌差异化营销模式将中央净水整机推向全国，并辅以优质零部件生产，未来收入稳步成长有保障。我们预计公司2011-13年EPS分别为0.41/0.52/0.61元，作为行业上市首股具备市场热点，给予2011年28～31倍PE估值，二级市场合理价11.5 N12.7元。