首推“全屋净水”，打造全屋水处理的整机设备商及服务商。公司在国内率先提出“全屋净水”的人居用水理念，并成为A股市场首家上市公司，致力于全屋净水机、全屋软水机及核心部件产品的研发、制造、销售及服务。近三年公司主营业务收入及净利润增速保持在30%左右，盈利能力维持在较高水平。

    全屋水处理行业空间巨大，有望迎来快速发展。国内人居水处理设备行业是一个新兴行业。目前原水受现代工业不断污染，且污染物日益复杂，但城市自来水处理能力有限，人们追求健康用水的需求和水质现状矛盾日益突出，为全屋水处理行业提供了巨大的发展机遇。目前65%的市场集中在欧美等发达国家，未来更大的发展机会在中国。近两年国内销量增长率达20%左右，未来5年年复合增速有望继续提升。2010年国内全屋水处理设备规模只有10亿元，欧美市场已经达到820亿元，到2015年国内全屋水处理设备市场总额约40亿元，市场空间广阔。

    主打的全屋净水和软水设备有望高速增长。2010年全屋净水和软水设备的收入占比49.61%，同比增长42.93%，未来该两项业务增速有望维持在30%以上，并且呈螺旋上升态势。公司在净水设备和软水设备的国内市场占有率分别为22.7%和16.8%，占据第一、第三位。随着国内全屋水处理市场的不断成熟，公司凭借市场龙头地位优势，有望继续拓展市场份额。

    DSR经营模式和经销商渠道模式相结合，维持高毛利率。公司秉承DSR直销服务和经销商渠道“两条腿”走路，打造多层次、广渠道的营销格局。公司立足上海，创立DSR直销服务模式，针对中高端消费的家庭用户及房地产开发商，直接向终端用户提供高品质的后续服务，并逐渐复制到北京、无锡乃至全国。未来三年DSR业务增速有望达到40-50%，是公司增长的核心动力，毛利率有望维持在45-50%左右。经销商渠道模式主要面向城镇居民用户，服务简捷方便，设备规格简单，业务增速可达40%-50%，是DSR直销服务模式的有益补充。

    核心部件复合材料压力容器和多路控制阀的业绩稳步提升。2010年收入占比为14.65%，同比增长72.65%，国内市场占有率分别为12%和4.9%，未来收入占比和市场占有率有望继续提升。公司的专业技术工艺达到国际先进水平，具备业内少数拥有的美国NSF认证，在人居水处理设备成熟的欧美市场获得广泛认可，预计未来五年出口复合增长率达到25%左右。公司在专业部件外销过程中积累了丰富的技术经验，为未来在国内的业务拓展奠定了基础。

    募投项目扩充产能，加大市场拓展力度。本次公开发行拟募集资金1.375亿元，其中投资9250万元于“智能化家用全屋水处理设备及商用净化饮水机生产基地发展项目”，产能增长率达150%，预计2011年完成投资，2014年达产，投资利润率可达53.3%，动态投资回收期5.6年；投资4500万元于“复合材料压力容器及多路控制阀发展项目”，产能增长率达100%以上，计划于2013年完成投资，2015年达产。投资利润率可达47.27%，动态投资回收期5.5年。

    ? 盈利预测与估值。由于二级市场没有可比上市公司，该公司同时具备环保和家电的属性，环保和家电板块平均估值水平分别为35倍和18倍，我们认为公司11年合理PE为25-30倍，按发行后股本计算，公司未来三年摊薄后EPS为0.42元、0.53元及0.72元，合理估值区间为10.5-12.6元。

    申购建议。开能环保发行价11.5元，对应2011年PE 28倍，看好公司所处领域的长期发展前景，建议社会公众投资者网上申购，网上发行申购日为2011年10月21日。

    风险提示。一是募投项目产能扩展低于预期；二是竞争的激烈导致毛利率下滑；三是全屋水处理行业的发展增速低于预期。