2020 年业绩符合我们预期

    　　华宇软件公布2020 年业绩，2020 年营收33.56 亿元，同比-4.4%，归母净利润2.93 亿元，同比-49.51%，符合我们的预期。公司同时发布2021 年一季报，2020Q1 营收4.54 亿元，同比+81.32%，归母净利润0.44 亿元，同比+273.86%。

    　　发展趋势

    　　订单增长迅速，疫情影响下2020 年收入有所下滑但21Q1 恢复明显。（1）如此前快报，2020 年法律科技、教育信息化、智慧政务分别新签合同29.7/3.7/30.2 亿元，同比+44%/-21%/+653%，法律科技业务中应用软件类新签同比增长40%，体现需求的高增长；（2）2021Q1 公司新签合同延续了增长态势，新签合同4.83 亿元，相较2020/2019 年同期+125%/15%，其中应用软件类新签合同相较于2020/2019 年同期+119%/73%，订单的持续增长为未来增长提供充足的动力；（3）2020 年收入端受疫情影响整体有所下滑，其中法律科技/教育信息化收入分别同比-15%/-32.9%，随着疫情的复苏，21Q1 公司收入同比+81%，复苏迹象明显；（4）疫情对应用软件业务收入确认的影响尤为明显，2020 年同比-10%，其占比也相较于去年同期减少2.74ppt。

    　　20 年毛利率有所下滑但21Q1 恢复明显，合同负债及存货大幅增长。（1）2020 年毛利率34.0%，同比减少5.97ppt, 我们预计主要因疫情影响和应用软件业务占比的下降，21Q1 毛利率44.14%，接近19Q1 疫情前的毛利率水平，整体恢复明显；（2）公司2020 年/21Q1 经营活动净现金流分别为6.59/-7.24 亿元，同比+39%/-34%，我们预计21Q1 经营活动净现金流的下滑主要因加大业务投入和存货增长所致；（3）由于业务扩张和交付的延后，公司存货及合同负债增长明显，2020 年/21Q1 期末存货分别达到18.02/22.37 亿元，同比+150%/151%，合同负债分别为18.06 /17.13 亿元，同比增加11.08/9.1 亿元。

    　　公司业务机会充足，2021 年有望增长加速。（1）截至21Q1,公司在手订单54.56 亿元，充足的订单为公司提供增长动能；（2）展望21 年，我们预计信创的业务机会仍将持续，法律科技等传统业务随着疫情的复苏交付有望提速；（3）同时，中国移动战略入股公司，双方有望在渠道、技术等多方面形成协同效应，有望助力公司增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到交付节奏的延后，我们下调2021/2022 年净利润6.7%/5.2%至6.99 亿元/8.54 亿元。当前股价对应2021/2022 年23.0 倍/18.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和26.00 元目标价，对应30.8 倍2021年市盈率和25.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有34.0%的上行空间。

    　　风险

    　　信创、法律、教育业务落地不及预期；系统性估值回调。