20Q3 符合我们预期

    　　华宇软件公布 2020 年三季报。公司 2020 年前三季度营收 15.28亿元，同比-30.56%；归母净利润 0.39 亿元，同比-88.31%；公司20Q3 营收 6.91 亿元，同比-16.55%；归母净利润 0.23 亿元，同比-78.95%。业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　订单持续改善，为未来增长注入动力。（1）公司 20Q3 新签合同38.5 亿元，同比+342%，前三季度新签合同 49.4 亿元，同比+163%，期末在手合同 56.7 亿元，同比+175%；（2）前三季度累计新签合同中，智慧政务业务订单同比+1290%，我们推断主要因信创业务爆发带来订单增长；（3）法律科技订单同比+59%，我们认为法律科技业务订单的高速增长一方面有信创业务的部分贡献，另一方面也彰显下游客户的需求增长和爆发；（4）教育信息化订单同比+16%，我们预计其增速相较慢于其他业务主要因高校受疫情冲击更为明显。

    　　疫情延后了项目验收和收入确认，但存在边际改善趋势。（1）收入端，受疫情冲击，公司的项目验收和收入确认仍有所延后，公司前三季度收入同比-30.56%，收入下滑系盈利下滑的主要原因；（2）分季度来看，20Q1、20Q2、20Q3 的收入分别同比-47.87%、-34.23%、-16.55%，整体降幅在收窄，我们预计若疫情不再大规模复发，Q4 疫情对公司的冲击将基本过去。

    　　毛利率仍有下滑趋势，现金流改善明显。（1）公司前三季度毛利率 38.12%，比去年同期下滑 3.4ppt，我们预计随着信创业务的爆发带来集成业务占比的提升，毛利率下滑趋势仍将持续；（2）公司期末存货 14.61 亿元，同比+73.93%，主要因尚未验收的项目投入增加；（3）公司 20Q3 实现经营活动现金流 4631 万元，相较去年同期有显著改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司订单的快速增长，我们上调 2020/2021 年收入预测至46.07/66.79 亿元，上调幅度+9.34%/24.14%；同时考虑信创业务拉低毛利率的趋势，我们基本维持 2020 年盈利预测不变，并下调2021 年净利润预测至 8.28 亿元，下调幅度-8.11%。当前股价对应2020/2021 年 P/E 为 27 x/23x。维持 32 元目标价，对应 2020 年 37.6xP/E，较当前股价有 39.1%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　信创、法律、教育业务落地不及预期；系统性估值回调。