核心观点：

    　　公司披露2020 年三季报。1. 20Q3 营收6.91 亿，同比减少16.6%；归母净利润2251 万元，同比减少78.9%；扣非归母净利润4547 万元，同比减少54.9%；2. 20 年前三季度综合毛利率为38.1%，上一年同期为41.6%；20Q3 综合毛利率为35.3%，上一年同期为37.0%。3.

    　　20 年前三季度：销售费用1.82 亿元，同比增加11.7%；管理费用2.07亿元，同比增加2%；发费用2.72 亿元，同比增加5.2%。

    　　受疫情影响，前三季度收入、归母利润同比下滑明显；但从新签合同看，订单恢复迅速，智慧政务新签合同尤其亮眼。1. 主要受疫情影响，公司项目的实施和延收进度缓慢，收入确认有所延迟，这导致公司收入、归母利润同比下滑明显；2. 订单恢复迅速，信创合同尤其亮眼：

    　　(1)前三季度累计新签合同49.38 亿元，同比增加163%；第三季度累计新签合同38.5 亿元，环比第二季度增加341%。分业务看，前三季度，法律科技、教育信息化、智慧政务新签合同金额同比分别增长59%、16%、1290%，我们判断，智慧政务新签合同的大幅增长更大程度上是由信创集成解决方案的硬件产品贡献；(2)截至9 月30 日，在手合同达56.7 亿元，同比增加175%，较第二季度末增长119%（二季度）；(3)我们分末析在，手在合新同签订2单5.8大8幅恢复的情况下，第4 季度项目实施及验收工作恢复的节奏和速度将在较大程度上影响公司全年表观业绩。

    　　预计公司2020年EPS为0.78元。公司深且耕法律行业信息化多年，近年拓展至教育信息化领域，发展较快，同时，持续加码信创领域。过去三年公司PE 估值位数约40 倍（最新年报），我们给予公司20 年40 倍PE 估值，对应合理价值为31.24 元/股，维持 “增持”评级。

    　　风险提示。项目实施及验收工作在第四季度恢复节奏和速度的不确定性；信创相关预期落地节奏、份额、规模的不确定