公司是泛电子政务行业解决方案提供商，深耕法律科技，在教育信息化和信息技术应用创新上获得优势地位。我们认为信息技术创新业务将是公司的一个罕见机遇，预计公司将抓住机遇继续扩大优势领域市场份额，同时拓展电子政务新的细分领域。料公司将凭借信创业务获得业绩高速增长，长期打开更大市场空间。维持“买入”评级。

    事项：公司发布2020 年中报业绩：2020 年上半年实现收入8.37 亿，同减39%；实现归母净利润0.17 亿元，同减92.70%。上半年累计新签合同10.88 亿，同比增长8.24%；期末在手合同25.88 亿，同比增长22.73%。公司Q2 实现收入5.87 亿元，同比下降34.3%；同期净利润0.42 亿元，同比下降75.23%；Q2新签合同8.74 亿元，同比增长49.65%。对此我们点评如下：

    Q2 业务恢复实现季度和半年度扭亏。1）收入端，20Q2 收入同比下降34.3%，相比2020Q1 47.9%的降幅有所收窄；2020Q2 净利润为0.42 亿元，同降75.23%，环比增长266.64%，实现季度和半年度扭亏。2）公司上半年毛利率为40.49%，比去年同期下降3.8pcts；其中应用软件/运维服务毛利率为66.83%、30.0%，同降4.8pcts、8.8pcts。3）费用端，上半年公司销售/管理/研发费用分别同比+3.31%、-8.31%、1.93%，费用率分别为12.89%、14.80%、26.13%，同比增加5.32pcts、4.97pcts、10.49pcts，主要受收入基数降低影响。整体看，公司上半年受疫情影响验收与收入确认延后，Q2 恢复情况良好。

    Q2 订单大增恢复明显，预计全年订单高增保障未来业绩。1）分业务来看，上半年法律科技业务收入6.42 亿元（同减31%），毛利率为43.78%（-7pcts）；智慧政务收入0.69 亿（同减56%），毛利率为23.92%（-13.38pcts）。以上两个业务的毛利率下降主要是运维服务和应用软件的毛利率下降所致。教育信息化较去年减幅较大，实现收入0.41 亿（同减76%），但业务毛利率增加17.46pcts 至41.91%，因为上半年教育信息化收入中应用软件占比提升。2）合同方面，各项业务的客户需求明显恢复。2020Q2 新签合同额为8.74 亿，较去年同期增长49.65%，半年度新签合同10.88 亿，同增8.24%。其中，法律科技业务同比增长23.53%，教育信息化业务在校园未恢复开放的前提下同比增长52.52%，智慧政务业务同比增长210.36%，企业业务同比增长66.12%。公司期末在手合同25.88 亿元，同比增长22.73%。公司业务基本恢复，并有在手订单保障，在疫情稳定的情况下，我们预期下半年公司传统业务收入将恢复增长。

    下半年信创招标加速落地值得期待。上半年公司信创相关业务智慧政务的新签合同同比增长210.36%，根据产业调研，6-9 月各地信创招标采购持续加速，预计Q3 为签约高峰，下半年有望开启大规模建设。信创的系统集成类业务占比较高，但公司为信创业务加强了自身的人员培训体系和资金管控能力，在信创相关订单开始高速增长的情况下，公司上半年人员规模无明显变化，我们认为该业务的利润率有望和传统系统集成业务持平。结合公司新签合同以及信创产业趋势，我们认为下半年信创业务订单将有爆发式增长。

    风险因素：地方财政紧缩；竞争格局加剧；公司创新研发不及预期。

    投资建议：疫情推迟公司实施和交付项目节奏，2020 年以来新签订单的恢复情况快于收入，下半年预计信创业务会带来明显增量，因此预计明年业绩将有较高增长。我们维持2020-2022 年净利润预测7/11.27/15.43 亿元，现价对应PE为31/19/14X。维持公司目标价46 元，维持“买入”评级。