1H20 符合我们预期

    　　华宇软件公布2020 年半年报。1H20 营收8.38 亿元，同比-39.00%；归母净利润0.17 亿元，同比-92.70%。业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　新签合同、业务逐步改善，疫情冲击下收入下滑使利润承压。（1）公司订单逐步复苏，上半年新签合同10.88 亿元，同比增长8.24%，当前在手合同25.88 亿元，同比增长22.73%；（2）受疫情冲击，公司的项目验收和收入确认仍有所延后，收入的大幅下滑是盈利下滑的主要原因；（3）教育信息化、智慧政务业务同比分别下滑76.23%和56.25%，降幅较为明显，教育信息化收入下滑最为明显主要因疫情冲击下高等教育开学受阻，但其已经出现复苏迹象，教育信息化5 月单月中标额超去年同期，6 月单月中标额超去年同期2 倍多；（4）公司各主要子公司中，大部分出现收入下滑，其中联奕科技、万户网络收入下滑幅度超60%。

    　　毛利率略有下滑，费用端保持相对平稳。（1）公司1H20 销售毛利率40.46%，较上年同期下滑3.80ppt；（2）教育信息化和智慧政务的毛利率分别同比变动+17.46ppt 和-13.38ppt，我们推断主要因软件和系统建设占比变化带来的毛利率波动；（3）费用端，公司销售费用、研发费用小幅增长，管理费用下滑8.31%，整体费用端与去年同期基本持平，我们认为公司的费用控制比较严格；（4）研发资本化率21%左右，较去年同期基本持平。

    　　收入确认会计准则调整影响相对有限，现金流仍有待改善。（1）期末存货11.71 亿元，较收入确认准则调整后的期初值上升超过3亿元；（2）1H20 期末应收账款11.26 亿元，较调整后的期初值上升1.1 亿元；（3）合同负债上，期末值为6.59 亿元，较调整后的期初值下滑0.45 亿元，我们推断收入确认会计准则调整对公司的收入影响相对有限；（4）现金流上，公司经营活动现金流量净额为-5.82 亿元，相较去年同期有所好转但仍有待改善。

    　　传统业务稳步推进，信创业务方兴未艾。（1）法律科技领域，“第三代智慧审判系统”正式上线运行，公司持续引领服务创新，深入场景覆盖；（2）教育信息化领域，智慧校园平台持续升级，千万级别标杆项目有望形成示范效应，未来可期；（3）智慧政务领域正在形成完善的信息化体系，公司已完成AI 引擎信创环境适配，正全力备战业务高峰。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持盈利预测不变，预计2020/2021 年净利润6.95 亿/9.01 亿元，同比+19.7%/29.7%，当前股价对应2020/2021 年P/E为31 x/24x。维持32 元目标价，对应2020 年37.2x P/E，较当前股价有21.5%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　信创、法律、教育业务落地不及预期；系统性估值回调。