核心观点：

    公司发布2020 年一季报。1.营收2.5 亿，同比减少47.9%；归母净利-2502 万元，同比减少141.8%，上年同期为5992 万元；扣非归母净利润-2985 万元，同比减少149.4%，上年同期为6043 万元。受疫情影响，公司业绩出现明显下滑。2.销售费用率19.6%，2019Q1 为9.8%；研发费用率30.9%，2019Q1 为14.9%。3.应收账款10.4 亿，较期初减少5.8%；合同资产8530 万元（20 年新准则，未取得无条件收款权的应收账款调至合同资产），较期初减少3.6%。4. 经营活动现金流净额为-5.39 亿元，2019Q1 为-5.65 亿元。

    法律、教育、信创领域业务均有所进展，关注第二、三季度公司新签订单、项目实施及验收工作恢复节奏和速度。1. 疫情期间，公司积极响应客户需求，免费开放多款法律科技、教育信息化产品，这有利于树立公司品牌且为后续产品持续推广奠定了基础。此外，信创方面，公司与华为Tai Shan 系列服务器、麒麟操作系统等国产产品完成集成适配和兼容性测试认证，持续完善信创产业布局。2. 19 年年报显示，公司新签合同额下降14.75%，且一季度疫情已造成20 年招标延迟、一季度项目实施及验收延迟，因此，二三季度新签订单、项目实施及验收情况对公司全年业绩影响较大，需持续观察。

    预计公司2020 年EPS 为0.86 元。公司深耕法律行业信息化多年，且近年拓展至教育信息化领域，发展较快，同时，持续加码信创领域。过去三年公司PE 估值中位数约40 倍（最新年报），我们给予公司20年40 倍PE 估值，对应合理价值为34.47 元/股，维持 “增持”评级。

    风险提示。新签订单二三季度能否恢复并弥补去年与今年一季度的短期调整量；项目实施及验收工作在二三季度恢复节奏和速度的不确定性；公共财政资金面临挑战时，法律科技等领域投入的优先级未必较高；信创相关预期落地节奏、份额、规模的不确定。