业绩回顾

    1Q20 业绩符合我们预期

    华宇软件发布2020 年一季报，2020 年一季度收入2.50 亿元，同比-47.87%，归母净利润-2,502 万元，同比-141.77%，扣非后净利润-2,985 万元，同比-149.39%。业绩符合预告区间。

    发展趋势

    收入下降同时毛利率下滑，费用控制比较严格。（1）收入端下滑情况下，毛利率38.6%，较去年同期的45.1%有较大幅度下降；（2）研发、管理、销售费用均环比有较大幅度的下降，同比看，除研发费用有较大增长外，其他控制较好；（3）一季度利润占全年比重较低（2019 年不足10%），若2-4 季度恢复良好，利润端有望恢复增长。

    应收账款控制，无形资产/开发支出有一定上升。（1）应收账款+应收票据+其他应收款合计13.27 亿元，同比+3%，环比去年年底有所下降，控制相对良好；（2）无形资产3.48 亿元，同比+26.6%，开发支出2.73 亿元，同比+22.0%，均有一定程度的上升，建议关注公司研发资本化比例；（3）合同负债5.04 亿元，较去年年底的5.46 亿（预收款项）有所下降；（4）经营活动现金流流入2.61 亿元，同比-28.4%，下滑幅度小于收入，说明公司一季度可能受会计准则调整有一定影响，经营性现金流净额-5.39 亿元，与去年同期相比略有改善。

    2020 年关注信创领域增量贡献。（1）公司发布公告增资北京华宇信息，增资额为2.4 亿元，结合此前3 亿元的银行授信，我们判断公司在2020 年将加大信创以及法律AI 平台的建设；（2）信创集成有望逐步推开，带来较大市场潜力，公司在此前的试点中取得较好份额，未来市场份额有望保持稳定；（3）根据在手订单推测，我们预计法律与教育在2020 年可能保持相对平稳增长。

    盈利预测与估值

    我们基本维持盈利预测不变，预计2020/2021 年净利润7.52 亿/9.44 亿元，同比+29.6%/25.6%。维持32 元目标价，对应2020 年34.4x P/E，较当前股价有24.0%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    信创、法律、教育业务落地不及预期；系统性估值回调。