本报告导读：

    　　营收、净利基本略低于预期；法律科技贡献营收增量，信创有望接棒；应更多关注政务信息化在财政中的优先级变化而非财政整体情况，疫情影响无需多虑，维持增持。

    　　投资要点：

    　　维持增持。2019年营收35 亿（+30%）归母净利5.8亿（+17%）略低于预期，考虑公司2019 年新签合同下滑，下调2020 年EPS 至0.91 元（原1.20 元），增速27%，预测2021/2022 年EPS1.12/1.36 元，增速23%/21%。考虑2020年即将进入信创建设发力期，上调目标价至34.9 元（原24.84 元），增持。

    　　法律科技贡献营收增量，信创有望接棒。1）法律科技贡献营收增量的57%，是最主要推动力。归母净利增速低于营收增速，系毛利率下滑/研发费用增加/股权激励费用增加。若剔除股权激励费用影响，扣非净利同增29%。

    　　2）教育信息化/智慧政务毛利率下滑是整体毛利率下滑的主因。未来主要关注信创业务爆发导致的业务结构变化，及中台化带动的产品化率提升。

    　　3）经营净现金流高增48%，对上游占款能力提升是主因。

    　　新签合同有望随信创建设提速而反弹。2019 年新签合同下滑14%，主要因法律科技、教育信息化新签合同减少，而智慧政务及其他合同基本没有下滑，故我们推测或因各地政府为保证信创建设压缩了其他方面的信息化开支。随着2020 年信创建设加快，公司新签订单增速有望快速回升。

    　　应关注政务信息化在财政中优先级的变化，疫情影响无需多虑。1）疫情导致的项目实施放缓已反映在2020Q1 业绩中，而Q1 营收占比低。2）相对于铁公基，政务信息化体量小，影响行业景气度的主因不是政府有没有钱，而是需求是否迫切。应关注其在财政中所处优先级的变化，而不是财政整体情况。政务信息化优先级上升，无需担心财政压力加大导致投入缩水。

    　　风险提示：疫情持续时间可能延长、公司员工感染新冠肺炎