近日我们调研了中威电子，与公司高管进行了深入交流，相关调研要点如下：

    收入确认延迟致12 年业绩低于预期，13 年一季报高速增长75%-100%2012 年公司实现营业收入1.4 亿，同比增长20.95%，归属于母公司的净利润4536 万，同比增长24.20%，低于我们预期，主要原因在于已出货的约1600 万的设备收入被推迟到13 年1 季度及以后确认，从而也推动了公司2013 年1 季度收入同比增长约70%，净利润同比增长75%-100%。

    高速公路投资驱动公司var 光平台业务稳定增长

    2013 年国内交通信息化市场约10 多亿，市场增速在20%左右。公司在高速公路领域具有绝对优势，市场占有率在30%以上。13 年公司将稳固高速公路细分市场领域优势地位，享受行业的稳定增长，同时开拓智能交通其他领域，我们预计这将推动公司var 光平台业务同比增长15%，收入超过1 亿元。

    平安城市驱动公司前端业务进入爆发期

    根据中国安防行业“十二五”规划，2013 年平安城市建设将带动国内安防监控市场达700 亿，其中平安城市和智能交通（占43%）约在300 亿左右，未来3 年复合增长25%。公司具备较强的自主研发能力，借助公司在传输领域的技术优势，开发的前端产品具有组网灵活等差异化优势，深受市场认可。

    在平安城市和智能交通领域，公司自12 年起开始市场布局和开拓，销售人员12 年超过60 人，同比增长50%。同时，公司新增具有较强资源背景的销售人员3-5 名，有望为公司未来的市场开拓带来重大进展。

    自2012 年底中标四川永安4350 万监控系统大单后，公司前端产品逐步进入爆发期。2013 年，公司将重点拓展、突破前期布局的四川和广东安防市场，我们预计公司将收获2-3 个大项目，实现收入近1 亿。

    受益安防高景气度，预计13 年有望高速增长40%

    根据公司经营计划，基于公司稳定增长的var 光平台主营业务和逐步打开的安防前端市场，公司13 年营收保守将实现30%增长，同时公司还将继续积极控制费用，加强内部管理，因此预计净利润增速将超过30%。

    目前，公司正在从单一传输提供者向安防监控系统整体产品供应商转变，公司前端产品在技术上相比海康大华等厂商并不有太多劣势，且具备一定的差异化优势。同时，经过12 年的布局，公司产品已经逐步收到了市场的认可，四川市场的突破即是最好证明。因此，我们认为，受益于国内安防市场的快速增长，公司前端业务爆发增长可期，有望带动公司13 年业绩高速增长40%。

    盈利预测及估值：

    作为一个安防领域技术储备深厚的2012 年收入仅1.4 亿的公司，面临着800亿的市场空间，我们认为公司具备良好的成长性。13 年公司VAR 光平台业务将有效保障公司稳定增长，而前端业务的爆发增长是13 年公司最大亮点和看点，基于此，我们给予公司13-15 年EPS 为1.05、1.41、1.75 元，维持“增持”评级。

    风险提示：市场拓张不达预期、竞争加剧