全年业绩稳定增长，平安城市业务实现突破

    公司公布2012 年年报，全年实现收入1.4 亿元，同比增长21%，实现净利润4536 万元，同比增长24.2%。收入构成方面，在平安城市业务的带动下，公司前后端产品逐步放量，营收分别达到1816 万、218 万，总计收入占比为14.4%，实现了从无到有的突破，成为去年业绩增长的主要驱动力，而传统光平台、光端机业务收入则略有下滑。

    同时，我们关注到，因业务发展需要，公司三季度末应收账款和经营性净现金流压力有所增加，经过四季度采取多种措施加强回款，公司应收账款有所好转且经营性现金流净额转正。

    公司2012 年利润分配方案为10 转10 派2 元。

    Q4 订单确认延迟致部分业绩递延至2013Q1 体现

    2012Q4，受部分订单延迟确认的影响，公司业绩表现低于市场预期，实现收入2846 万元，同比增长24.5%，实现净利润仅73 万元，同比下滑90%。Q4 净利润增速远低于收入增速的原因一方面在于第四季度集中确认了部分前端订单，其毛利率水平低于VAR 光平台产品，致毛利率同比下滑14.9 个百分点，另一方面，销售费用及管理费用的同比上升亦侵蚀了利润。受收入递延确认的影响， 公司公告今年第一季净利润增长达

    75.8%-101.6%。

    关注平安城市建设下沉带来的机遇

    公司传统业务以高速公路信息化为主，受行业增速放缓的影响，2012年来自该领域收入增长仅为5.4%，较此前明显放缓，公司未来发展更多依靠平安城市建设向二三线城市的渗透。从目前行业趋势看，中西部地区县级市的需求正在逐步释放，公司依托原来在高速公路领域积累的行业、客户资源，有望在部分省份有所突破，其去年年底获得四川勇安4350 万元智慧城市订单即是佐证。

    理性看待二线安防设备厂商的发展，暂时下调至“增持”评级

    中威电子所在安防行业景气度较高，公司近年来亦准确把握住从传输设备向前后端设备拓展的机会，打开了未来成长空间，但考虑到公司体量尚小，对于单季度的业绩波动需理性看待。我们测算今明两年EPS 分别为1.14 元、1.59 元，前期股价大幅上涨已显著超出我们此前的目标价，暂时下调至“增持”评级。