报告摘要:一、 事件概述

    近日我们调研了中威电子，与公司高管交流了行业及公司现状及未来发展。

    二、 分析与判断

    高清化推动行业加速增长，优质中小设备商迎来机遇

    安防行业处于硬件基础设施投入阶段，高清化趋势带来设备产值的提升，行业加速增长。前端为增长之源的趋势将延续，海外厂商的前后端比例在2:1以上，而今年国内一线大厂的比例仍在1:1附近，成长空间仍大。

    公司选择200万及500万像素的高清摄像机为切入点更容易脱颖而出。现在200万及以上像素的高清摄像机价位偏高，主要应用于如智能交通等高端项目领域，并且项目型销售模式的可复制性较弱，对于善用渠道模式的一线厂商而言，这些产品目前并不具备批量生产的经济优势，还不足以成为近期的布局重点。但对于收入规模约1.6亿的公司而言，千万级别的项目订单已能助力公司实现收入的快速增长，并且项目型销售模式更带来了产品毛利率和产值的提升，因此我们认为具有技术和客户优势的公司迎来成长机遇。

    坚持核心技术自主研发，提升竞争优势

    在高清监控产品推进的过程中，ISP技术的革新起到了巨大的作用。该技术主要作用是对前端图像传感器输出的信号做后期处理，主要功能有线性纠正、噪声去除、坏点去除、内插、白平衡、自动曝光控制等，依赖于ISP才能在不同的光学条件下都能较好的还原现场细节，ISP技术在很大程度上决定了摄像机的成像质量，也是未来高清监控摄像机核心部件技术升级的重要部分。

    目前多数安防厂商满足于使用集成ISP方案，降低了研发水平和进入壁垒，短期仍受益于前端需求的爆发性增长，但长期而言缺乏核心竞争能力。

    而对于寻求高端差异化发展的中威来说，目前市场上集成的ISP并不能满足全部需求，公司选择走自主研发的道路，在技术上和对手区分，看重前端产品的知识产权保护作用。

    公司在上市前已有摄像机相关技术储备，根据招股书的披露，公司取得了EPON摄像机发明专利，在2009年申请了光纤自愈环网摄像机的发明专利（实质审查中）。由于公司多年来一直在从事高清智能摄像机的技术开发，所以能在转型后迅速获得市场认可，前端产品进入爆发式增长阶段。

    开发和维护客户优势明显，成长性可期

    公司业务由高速公路向平安城市和智能交通等领域延伸，尽管下游客户没有交集但都隶属于政府部门，经验可复制性强。公司在传统业务高速公路传输领域的市占率高达38%以上，显示了公司开发和维护客户的优势明显。其次，公司在平安城市及智能交通项目上已有斩获，尤其是前端产品取得了广州平安城市项目的入围资格，据我们估算，公司有望获得6000万元以上订单，对公司今明两年业绩将产生积极影响。最后广州项目采取公开招标形式，示范性极强，作为仅有的25位具有入围资格的厂商之一，可大幅提升客户对于公司前端产品的认可度，颇有利于公司在其他城市及地区开拓业务，成长性可期。

    三、 盈利预测与投资建议

    公司成功转型，成为继海康、大华之后的又一核心设备供应商，且考虑到公司体量偏小，比之两大巨头业绩弹性更大。预计公司2012-2013年EPS为1.01，1.57元，对应PE为39倍，25倍，维持“强烈推荐”评级，目标价50元。

    四、 风险提示：平安城市及智能交通建设低于预期；竞争加剧，产品毛利率大幅下降；注意创业板估值下行风险。