一、事件概述

    近期，联建光电发布2017年第一季度报告、2017年第一期员工持股计划：1）2017年第一季度营业总收入7.04亿元，同比增长90.33%，归属于上市公司股东的净利润为7323.52万元，同比增长28.82%；扣非净利润6616.34万元，同比增长42.33%；2）发布2017年第一期员工持股计划，用于回购公司股份，资金总额上限为4500万元，参与人数不超过50人；3）子公司联动文化拟投资湖南蓝海购企业策划有限公司（以下简称“蓝海购”）25.88%股权。

    二、分析与判断

    17Q1业绩符合市场预期，整合营销服务集团形成，融合协同效应明显

    1、业绩增长主要原因是：

    1）销售收入大幅增长，前五大客户销售额占总销售额比例进一步提升；

    2）力玛网络等公司纳入合并报表。

    2、我们认为，公司构建了以数字显示设备、品牌公关服务和户外媒体网络为核心的整合营销服务集团，三大业务融合协同效应明显，综合营销服务能力进一步提升，盈利能力进一步增强。

    数字营销客户持续扩张，整体解决方案核心竞争力加强

    1、报告期内，数字营销服务板块实现营业收入28,051.76万元，同比增长235.71%。公司持续优化整合子公司，能为企业客户提供一体化广告、品牌公关、互动活动营销等营销服务，积累了大量优质客户，客户包括蒙牛、华润怡宝、天弘基金、昆仑山、TCL、诺基亚、统一、金立、香奈儿、优酷、金典等知名品牌，涉及快消、金融、IT、通信、能源、地产、互联网等领域。期间子公司取得神马广东省业务经营代理权，积极开拓移动端信息流广告市场。精准分众成为腾讯社交广告核心服务商，公司整体营销解决方案的核心竞争力进一步提升。

    2、我们认为，公司能提供全套完整数字营销服务解决方案，随着业务进一步扩展至移动端，公司数字营销服务还将保持高速增长。

    数字户外媒体资源不断丰富，覆盖范围辐射全国主要城市

    1、报告期内，数字户外板块实现营业收入19,734.35万元，较其上年同期增长126.46%。公司自有户外媒体共计约25万平方米，覆盖成都、南京、太原、上海、西安；e-TSM户外媒体资源管理系统接入12968家媒体供应商，覆盖全国342个城市，拥有55511个广告资源，媒体总面积1727.8万平方米。

    2、我们认为，丰富的数字户外媒体资源是公司的核心竞争优势之一，将成为数字营销业务的广告载体，持续为其他业务导入优质流量。

    数字设备业务定位高端，受益LED小间距行业高景气

    1、报告期内，数字显示设备板块实现营业收入22,578.75万元，较其上年增长13.46%。数字显示设备产品包括全彩LED显示屏、室内全彩LED显示屏、小间距LED显示屏等类型，公司可为电力、通信、交通、公安、能源、气象、安防、广电等领域提供统一指挥调度系统解决方案，产品已销往欧盟、美国、巴西、中东、日本等100多个国家和地区。

    　　我们认为，由于多种电子元器件涨价导致中小智能手机厂商洗牌，主要品牌客户市场份额将持续提升，金属结构件业务将持续高增长。防水材料业务将2、我们认为，由于多种电子元器件涨价导致中小智能手机厂商洗牌，主要品牌客户市场份额将持续提升，金属结构件业务将持续高增长。防水材料业务将2、我们认为，随着内部资源的持续整合优化，数字显示设备将持续受益LED小间距行业的高景气行情。

    发布2017年第一期员工持股计划，用于回购公司股份，长周期解锁彰显公司长期发展信心足

    1、本次员工持股计划资金总额上限为4500万元，参与人数不超过50人，其中2名高管合计认购金额不超过1000万份，占持股计划总份额的约22.22%；其他员工合计认购金额不超过3500万份，占持股计划份额的77.78%，存续期为72个月。以本员工持股计划设立时的资金总额上限4,500万元、公司回购股份的价格上限25元/股测算，本员工持股计划购买和持有的公司股票数量约为180万股，占公司总股本的0.293%。

    2、解锁时间周期长。本次员工持股计划的锁定期分别为过户完成日后12个月、24个月、36个月、48个月和60个月。标的股票自过户完成日起12个月后，分五期解锁，每次解锁比例为20%。 3、我们认为，本次员工持股计划解锁时间周期长，将进一步建立长效激励机制，吸引和留住人才，充分调动管理人员和核心骨干的积极性，有效地将股东、公司和个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。

    蓝海购资产优质，所在领域前景广阔，与数字营销业务互补性强

    1、公司拟以11,000万元投资蓝海购25.88%的股权，其中以4,224万元受让蓝海购14.08%股权后，再以6,776万元对蓝海购进行增资获得其14.08%股权。蓝海购的主要业务包括房产营销服务、房产销售权收购。2016年，蓝海购实现营收1.19亿元，净利润3266万元，2017年1-3月，蓝海购实现营收3193万元，净利润1290万元。

    2、我们认为，蓝海购拥有强大的互联网房产交易平台、经验丰富的管理团队、地产行业资源等优势，将能够较好开拓存量巨大的商业地产运营市场。投资蓝海购将协助公司取得房地产大数据资源以及房产开发商客户，有助于公司开拓广告营销需求庞大的地产市场，双方合作能够实现资源互补、优势协同。

    三、盈利预测与投资建议 考虑到公司2016年对管理层进行股权激励，16年5月17日股权激励行权价格为24.40 元/股，当前股价具有较高安全性。考虑收购Artixium的影响，预计公司2017～2019年备考EPS为0.97元、1.12元与1.26元，基于公司业绩增长的弹性，可给予公司2017年30～35倍估值，未来6个月合理估值为29.10元～33.95元，维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示： 1、收购公司业绩不及预期；2、子公司业务整合不及预期；3、行业竞争加剧。