一、 事件概述

    　　近期，联建光电发布三项增资和股权收购公告：（1）公司拟与关联方德塔投资共同对树熊网络增资并收购其部分股权。公司和德塔投资先以现金2,500 万元受让云祥投资持有的树熊网络16.02%股权，其中，公司以现金975 万元受让6.25%股权，德塔投资以现金1,525 万元受让9.77%股权。公司和德塔投资再以现金17,500 万元认购树熊网络新增加之注册资本。其中，公司与德塔投资分别出资6,825 万元、10,675 万元。本次增资后，公司持有树熊网络13%股权，德塔投资持有树熊网络20.33%股权。（2）公司全资子公司联动投资使用自有资金不超过26,333 万元向西安绿一传媒有限公司（以下简称“西安绿一”）股东樟树市朗悦投资管理中心（有限合伙）、樟树市彩炫投资管理中心（有限合伙）购买其持有的西安绿一100%股权。（3）公司全资子公司联动投资先以2,000万元增资上海成光广告有限公司（以下简称“上海成光”）获得其10%股权，再以18,000万元收购樟树市佰田投资管理中心（有限合伙）、樟树市润呈投资管理中心（有限合伙）合计持有的上海成光90%股权。上述增资和股权收购完成后，上海成光成为公司持股100%的二级子公司。

    　　二、 分析与判断

    　　公司及关联方德塔投资斥资2亿元收购及增资树熊网络，持股比例达33.33%，估值6亿元；切入商业WiFi业务领域，布局线下场景大数据及数据服务1、公司采取与关联方共同收购及增资方式先行参股，且成为树熊网络最高级战略伙伴。（1）公司斥资7,800 万，德塔投资斥资12,200 万元，本次收购与增资后，联建光电持有树熊网络13%股权，德塔投资持有公司20.33%股权。综合估值6 亿元。

    　　（2）树熊处在抢占市场阶段，盈利能力不足。2015 年度营业收入1,334.93 万元，净利润人民币-2,594.27 万元；2016 年1-3 月营业收入229.85 万元，净利润人民币-596.60 万元。（3）联建光电集团内各成员企业将成为树熊网络的最高级战略伙伴，并合作探索数据变现业务；在合作探索数据变现业务的过程中，树熊公司暂不收取数据服务费，但参与利润分成，自2019 始开始按市场价七折优惠向联建光电和德塔投资提供此服务。（4）值得一提的是，树熊之前获得支付宝的战略投资，并成为支付宝口碑O2O 解决方案的重要合作伙伴。蚂蚁金服旗下公司上海云鑫创业投资有限公司占增资完成后15.47%股权。

    　　2、估值较可比公司低。（1）可比公司——百米生活，估值同样约为6 亿元，其拥有约8 万个Wi-Fi 热点，6 万家商户合作，2015 年1-9 月份的营收为644 万元，净利润－6,261 万元。（2）树熊网络拥有活跃商业Wi-Fi 约9.3 万个，约8.2 万家活跃合作商户，2015 年全年收入为1,334 万元，净利润－2,594 万元，截至2015 年底拥有月活跃代理约400 家。（3）我们认为，树熊的业务拓展及运营能力强于竞争对手，故6 亿的估值较低。

    　　3、树熊网络有望成为商业大数据平台，是国内领先的线下商业场景大数据的探索者。（1）树熊网络创建于2012 年10 月，创始团队均来自阿里巴巴、淘宝网等企业，是国内领先的提供商用智能Wi-Fi 产品和解决方案的互联网公司。（2）树熊产品主要是商业Wi-Fi 路由器及Wi-Fi 探针智能硬件产品和FiTown 智运营云平台，主要业务是通过代理商分销运营及KA 直销方式进行产品的销售与服务。（3）树熊以商业Wi-Fi 为切入口，将互联网产品技术和商业理念运用到线下实体商业服务中，集成庞大的线下数据，现在已经能做到高达80%精准度的线下数据识别，目标是成为世界领先的商业大数据平台。

    　　4、树熊网络未来将提供线下场景大数据服务。（1）目前树熊的盈利模式主要以硬件售卖为主，是商业Wi-Fi 的行业领先者，铺设的商业Wi-Fi 门店有约18 万家，自主研发的Fitown 智能运营平台在拉客，留客上行业领先，客户有银泰，KFC，海底捞，麦德龙等知名企业。（2）未来树熊打算打破现在售卖Wi-Fi 硬件的盈利模式，通过铺设更多的Wi-Fi 探针，计划三年内达到100 万家商户，打造自己的线下场景大数据，以数据驱动商业和消费。（3）未来主要有两个盈利来源：A、通过为商家提供经营管理的增值应用及服务，例如SAAS 领域的会员管理系统以及对商家进行场景营销服务。B、第三方DSP 平台合作，提供基于精准营销DMP 数据服务。

    　　5、我们认为，本次投资对联建光电和树熊网络双方都具有很强的互补协同作用。

    　　对公司来说，与树熊的线下场景大数据结合，可开展场景营销新业务，用户画像的刻画也将更全面，使营销及广告投放更精准，帮助客户提升营销效果，用户的广告体验更好。对树熊来说，借助联建光电的营销服务能力，加快探索数据服务变现，提升行业竞争力。

    　　公司斥资26,333万元收购西安绿一100%股权，囊获西安34块户外媒体资源1、收购PE 较为合理。西安绿一业绩承诺为：2016～2020 年实际实现净利润分别不低于2,000 万元、2,240 万元、2,509 万元、2,810 万元及3,147 万元。对应2016～2020 年收购PE 分别为：13.2 倍、11.8 倍、10.5 倍、9.4 倍及8.4 倍。预计未来5 年利润复合增速为21.3%。

    　　2、西安绿一自有媒体资源较为丰富。西安绿一是陕西地区从事户外LED 全彩高清大屏幕广告运营的媒体公司龙头，其拥有34 块户外媒体资源，租赁的1 块、自建及购入33 块；其中市区户外LED 屏10 块、西安机场360°多维立体LED 展位6 个、宁夏银川机场LED 展位1 个、西安机场单立柱2 个、西安市区大牌5 个、西安高速媒体10 个。媒体资源覆盖了西安重点区域，包括北大街核心商圈、曲江商圈、高新商圈、钟楼商圈、科技路、赛高街区、西门、西安国际机场航站等。媒体点位人流量和车流量密集，区域影响力较大，传播效果好，具有较高的媒体营销价值。

    　　3、我们认为，本次收购西安绿一，公司将介入西安地方性广告市场，借助西安绿一在西安的影响力，批量式取得西安的优质户外广告媒体资源，实现对西安本地广告客户的覆盖；同时积极落实公司户外媒体资源横向扩张的经营计划，实现代理与媒体的协同、全国业务与地方业务的协同、地方业务之间的协同。

    　　公司斥资2亿元收购上海成光100%股权，囊获上海54块户外媒体资源1、收购PE 较为合理。上海成光业绩承诺为：2016～2020 年实际实现净利润分别不低于1,200 万元、1,600 万元、2,000 万元、2,400 万元及2,800 万元。对应2016～2020 年收购PE 分别为：16.7 倍、12.5 倍、10.0 倍、8.3 倍及7.1 倍。预计未来5 年利润复合增速为29.6%。

    　　2、上海成光是上海最具成长性的户外传媒公司之一。其经营54 块户外媒体资源，包括自建、租赁、代理等方式，媒体包括户外大牌、单立柱、户外LED 显示屏（7块）等。上海成光媒体资源覆盖了机场、南北高架、延安高架、内环、中环、陆家嘴商圈、大拇指商圈、静安商圈、长寿路商圈、沪杭高速、沪嘉高速、申嘉湖高速及其他一些主要干道。

    　　3、我们认为，本次收购上海成光，公司将介入上海地方性广告市场，借助上海成光在上海的影响力，批量式取得上海的优质户外广告媒体资源，实现对上海本地广告客户的覆盖；同时积极落实公司户外媒体资源横向扩张的经营计划，实现代理与媒体的协同、全国业务与地方业务的协同、地方业务之间的协同。

    　　公司二级市场将迎来约2.1亿元增量资金，短期有望提振公司股价1、二级市场迎来约2.1 亿元增量资金。本次收购西安绿一，上海成光，二者转让方拟使用部分股权转让款（分别为13,166.5 万元、8,000 万元）二级市场增持联建光电股票并质押给联动投资，成为公司在陕西省、上海市区域里的事业合伙人代表，为在全国重要区域实现事业合伙人全面覆盖打下坚实基础。

    　　2、我们认为，此举有望与事业合伙人一道打造共建、共荣命运共同体，助力公司长期稳定发展。按照公司的计划，未来还会陆续推出现金收购标的及鼓励标的转让方在二级市场增持联建光电股票快速成为事业合伙人机制。

    　　三、 盈利预测与投资建议

    　　近年来，公司致力于打造“数字传播集团”，积极完善数字户外媒体产业链条、提升公司传播业务综合实力。根据我们的观察，公司从“硬件制造”向“硬件+运营”持续不断转型，目前已经形成包括数字设备、数字户外和数字营销在内的三大业务板块，我们看好公司团队的战略执行力。

    　　自2014 年起，公司陆续收购分时传媒（户外广告）、友拓公关（公关）、易事达（高端、小间距LED 显示屏）、深圳力玛（互联网营销）、华瀚文化（户外广告）、励唐营销（营销公关）、远洋传媒（户外广告）、精准分众（移动营销）等目标，收购步伐一直在持续推进。

    　　本次收购西安绿一、上海成光，公司自有户外媒体资源网络将拓展到覆盖成都、南京、太原、上海、西安等5 个地方性户外广告市场，可实现公司线上广告与线下广告的互动协同；公司代理与媒体的协同、全国业务与地方业务的协同、地方业务之间的协同。

    　　而参股树熊网络，公司意欲提前布局线下场景大数据及数据服务，与数字设备、数字户外和数字营销协同，从而进一步助力实现以大数据驱动、线上线下整合营销的数字传播集团。

    　　鉴于公司5 月17 日股权激励行权价格为24.40 元/股，当前股价具有较高安全性。

    　　不考虑新的收购，全面摊薄后，预计公司2016～2018 年备考EPS 为0.82 元、0.95 元与1.06 元，对应当前股价PE 为30X、26X 与23X，首次给予“强烈推荐”评级，可给予2016 年35～40 倍估值，未来6 个月合理估值为28.7 元～32.8 元。

    　　四、 风险提示：

    　　1、宏观经济波动风险；2、标的公司经营风险；3、业绩承诺无法实现的风险；4、并购整合风险。