事件:

    公司4 月26 日发布公告,16 年Q1 营业收入3.7 亿,同比增44%,净利润5685万/同比增107%。

    中投电子观点:

    1. 集团融合聚力协同效应加强,事业合伙人机制保障公司长久发展。目前子公司依托华瀚文化的户外媒体资源优势,整合精准分众数字精准营销特长,针对太原房地产行业,为其提供数字户外互动营销及数据分析等一体化营销方案,采用直接按房产销售量作为效果付费的广告营销模式,目前服务地产项目扩大到太原六大高档地产项目,一季度效果营销模式收入增长至华瀚文化总营收的40%。集团公司未来将不断地在管理、资本、融合上为各个子公司提供全方位支持,以打造共享式、平台式的数字户外综合营销生态圈。公司力推事业合伙人制度以实现核心员工从职业经理人向合伙人的转变不提升,报告期内公司第一期股权激励已推出,涵盖公司86 名合伙人,之前2015 年员工持股计划涵盖近200 名合伙人。

    2. 取得“一点资讯”新闻APP 广东独家代理权,增强数字营销移动端竞争力报告期内公司子公司深圳力玛取得“一点资讯”新闻APP 广东独家总代理权、 陌陌广告代理权、 腾讯智汇通智汇推广告代理权。一点资讯是小米独家渠道合作和凤凰网独家合作新闻APP,在北京、美国硅谷分别设有分公司,并发布双语版,其运作模式相当于“头条+百度”,发展和营销推广速度迅猛。公司看好一点资讯未来的发展,努力将其打造成为深圳力玛除360 搜索外第二条实现飞速增长的产品线,为上市公司增添移动APP 生力军。

    3. 精准分众新增SAAS 营销服务系统, 将成为其新的利润增长点。报告期内精准分众成为公司全资子公司,增强了公司移动精准营销及数据分析能力,精准分众对房地产客户新开发了SAAS 营销服务系统、线下互动场景开发,新增如3D 展示、双屏互动等多款应用,目前已在中海地产开始启用,全面管理公司营销人员,实现在客户的产品叠加销售。

    4. “数字户外传媒集团”雏形初现。本次拟收购四家数字户外传媒公司(16年业绩承诺约1.5 亿)的方案获批是公司未来三年总体布局的重要一环,也为公司未来的业绩打下了坚实基础。、公司自13 年启动向行业下游进行一体化整合战略以来,业绩已经连续两年高速增长。15 年友拓公关、易事达和精准分众传媒的收购完成使得公司进一步优化了纵向产业布局,一个以LED 显示设备、品牌公关服务、户外传媒和数字营销等业务为核心的“数字户外传媒集团”雏形初现。

    本次收购完成后,公司16-17 年备考净利润预计为4.5 亿/5.5 亿。如考虑潜在的收购预期和公司的战略规划,预计16/17 年备考净利润有望达6.4 亿/10 亿。考虑到公司高标准的股权激励方案和较强的外延并购预期,我们给予公司16年50X PE(按照16 年4.5 亿备考净利润估值),市值225 亿。本次增发预计增厚股本至6.1 亿股,未来6-12 个月目标价37 元,公司本次增发价23.5 元,股权激励价格24.4 元,目前股价有一定安全边际,维持“强烈推荐”评级。

    投资要点:

    一次转型,从LED 广告屏制造商变身户外广告运营商。从2013 年开始公司通过收购分时传媒、易事达、友拓公关、精准分众等标的进入户外广告领域,公司转型之路顺畅,无论从净利润增长还是公司市值角度来说,公司都是近两年来A 股转型最为成功的公司之一。

    二次转型,进军线上数字营销领域。第一次转型成功后,公司提出了线上线下协同发展新战略,本次收购的四家标的符合公司二次转型需求:深圳力玛为集团公司提供了互联网广告流量入口;华瀚文化增强了公司区域户外广告的投放能力;励唐营销显著提升公司在活动营销细分业务领域的实力;进洋传媒进一步增强了公司在全国范围内整合第三方广告资源的能力。

    数字户外广告板块成长空间巨大,打造数字户外传媒生态圈。预计14-17年,户外广告市场规模将从846 亿元增至1600 亿元(CAGR≈23.7%),网络广告市场规模将从1540 亿元增至3327 亿元(CAGR≈29.2%), 行业景气度高。本次收购完成后,公司数字户外传媒生态圈雏形搭建完成,形成了公关策划、代理执行、广告平台、互动活动、广告资源、广告设备六大业务板块,通过线上数字和线下户外的一站式广告投放解决方案,各业务板块的协同效应初现。

    风险提示 外延收购不达预期,收购标的业绩不及预期