事件：

    　　公司 4 月 18 日发布年报，15 年公司营业收入 15.2 亿，同比增长 57%，归母净利润 2.24 亿，同比增长 67%。 传媒板块业务收入 7.37 亿元，占集团总收入的 48%，较上年同期增长 115%。

    　　中投电子观点：

    　　品牌公关服务板块保持强劲增长势头， 协同效应显现， 超出业绩承诺 40%。

    　　公司旗下友拓公关实现营业收入 3.29 亿元，同比增长 70%，实现扣非净利润 5202 万元（承诺 3720 万元）。友拓公关在 15 年几乎成功续签了所有的原有客户，并开发了戴尔腾讯等新的大客户，为公司未来公关业务的持续高速发展打下了坚实基础。在集团内部协作上，友拓公关成功为公司的户外广告板块设计了大型城市地标户外 LED 多屏联播方案，覆盖了 100多个核心城市的地标性商业中心 LED 显示屏，我们预计未来公司户外广告业务将和公关业务在客户资源和一站式服务方面进一步实现优势互补，协同效应有望持续发酵。

    　　户外传媒业务稳健发展，持续并购抢占核心商圈户外广告资源。 15 年公司广告传媒业务板块实现营收 4.38 亿元，同比增长 27.53%，业务板块龙头分时传媒成功完成业绩承诺。目前公司户外广告传媒业务已经覆盖了全国个城市，拥有近 5 万个广告资源，媒体资源总面积达到 1648 万平方米，未来随着公司并购战略向纵深发展，公司有望成为第一家全国性的户外广告运营商，手握大量一手广告资源使得公司未来的议价能力有望显著提升，向着户外“分众传媒”的战略目标加速迈进。

    　　受益于 LED 显示行业景气度提升，数字广告设备板块业务快速发展。 15年公司数字广告设备业务实现营业收入 7.81 亿元，同比增长 24.64%。旗下高端 LED 显示品牌——易事达实现扣非净利润 4844 万，超出业绩承诺。 我们认可公司“联建光电” +“易事达” 的双品牌销售战略，在行业整体景气度持续提升的大背景下，我们看好公司的 ED 显示业务在未来两年继续保持较好的发展势头。

    　　“数字户外传媒集团”雏形初现。 本次拟收购四家数字户外传媒公司（16年业绩承诺约 1.5 亿）的方案获批是公司未来三年总体布局的重要一环，也为公司未来的业绩打下了坚实基础。、公司自 13 年启动向行业下游进行一体化整合战略以来，业绩已经连续两年高速增长。 15 年友拓公关、易事达和精准分众传媒的收购完成使得公司进一步优化了纵向产业布局，一个以 LED 显示设备、品牌公关服务、户外传媒和数字营销等业务为核心的 “数字户外传媒集团”雏形初现。

    　　本次收购完成后，公司 16-17 年备考净利润预计为 4.5 亿/5.5 亿。如考虑潜在的收购预期和公司的战略规划， 预计 16/17 年备考净利润有望达 6.4 亿/10 亿。

    　　考虑到公司高标准的股权激励方案和较强的外延并购预期，我们给予公司 16年 50X PE（按照 16 年 4.5 亿备考净利润估值），市值 225 亿。本次增发预计增厚股本至 6.1 亿股，未来 6-12 个月目标价 37 元，公司本次增发价 23.5 元，股权激励价格 24.4 元，目前股价有一定安全边际，维持“强烈推荐”评级。

    　　投资要点：

    　　一次转型，从 LED 广告屏制造商变身户外广告运营商。从 2013 年开始公司通过收购分时传媒、易事达、友拓公关、精准分众等标的进入户外广告领域，公司转型之路顺畅，无论从净利润增长还是公司市值角度来说，公司都是近两年来 A 股转型最为成功的公司之一。

    　　二次转型，进军线上数字营销领域。 第一次转型成功后，公司提出了线上线下协同发展新战略，本次收购的四家标的符合公司二次转型需求：深圳力玛为集团公司提供了互联网广告流量入口；华瀚文化增强了公司区域户外广告的投放能力；励唐营销显著提升公司在活动营销细分业务领域的实力；进洋传媒进一步增强了公司在全国范围内整合第三方广告资源的能力。

    　　数字户外广告板块成长空间巨大，打造数字户外传媒生态圈。 预计 14-17年，户外广告市场规模将从 846 亿元增至 1600 亿元（CAGR≈23.7%），网络广告市场规模将从 1540亿元增至 3327亿元（CAGR≈29.2%）， 行业景气度高。 本次收购完成后，公司数字户外传媒生态圈雏形搭建完成，形成了公关策划、代理执行、广告平台、互动活动、广告资源、广告设备六大业务板块，通过线上数字和线下户外的一站式广告投放解决方案，各业务板块的协同效应初现。

    　　风险提示 外延收购不达预期，收购标的业绩不及预期