LED户外显示屏行业分散度高,未来有望孕育大企业。根据我们的测算,全国约有1380块LED户外显示屏,如果按照单块屏幕销售收入200-400万计算,则2013年行业规模约为30-40亿元。对于行业龙头郁金香而言,销售收入约占市场份额的12.5%-16.7%。而从LED显示屏体资源数目看,郁金香传媒自有屏体数目为24块,市占率约为2%。户外显示屏行业分散度高。

    受区域差别较大的影响,传统的直接扩张方式难度很大。

    跨区域扩张非常困难。点位为LED显示屏核心竞争要素,其除了资金之外还需要较多的其他因素,本地企业存在相当的优势,因此地域扩张是需要面对的最大难题。

    投入资金大,现金流压力大,分众传媒亦折戟而归。从投资资金角度看,一个一线城市点位需要的一次性投资金额约为1500-2000万左右,二线城市点位需要的投资规模也在100-300万,对于企业而言想要快速扩张存在很大的问题,仅仅投资二线城市,压力也很大,如果并购则支付的价格更高,需要很强的财力支撑,分众传媒之前也试图重复楼宇广告的成功案例,然由于资金压力太大,导致整体计划失败。

    后续的维护也存在较大问题。由于网点存在于全国各个城市,因此后续的维护也较为困难。

    联建光电将采取优势模式获取屏体资源,同时依托分时传媒拉升屏体资源上刊率。联建光电紧握户外中介龙头企业分时传媒,通过“1+1”与外延并购相结合的方式扩张屏体资源。其核心逻辑是通过与区域广告业主合作的方式获取低价的LED显示屏资源,同时通过分时传媒加强下游销售,发展策略较为先进。

    分时传媒与联动文化的合作已经正式开始,联动文化后续订单和收入将进入快速发展阶段。分时传媒从年初开始与联动文化进行合作。分时运用其多年的户外广告运作经验对联动文化的LED显示屏资源进行了评估。由于牵扯到较多的评估事件导致分时从2014年4月份开始正式推广联动文化的屏体资源。2014年4月单月分时就已经为联动文化贡献订单100-200万,我们预计分时传媒后续为联动文化获取的订单量将快速增加,联动文化亏损额将呈现逐季度减少的态势,2014Q3、2014Q4将实现盈利,全年盈利为大概率事件。

    分时传媒已经完成工商过户,公司后续并购预期依旧强烈。分时传媒已经于2014年5月开始与联建光电并表,按照一般规律,我们预计增发将于6月份完成。鉴于整体行业的极度分散,我们认为公司后续外延式扩张的需求依然强烈。

    盈利预测与投资建议。在不考虑外延并购的基础上,我们预计联建光电2014、2015年备考净利润规模将达到1.55亿元,2.09亿元。对应备考全面摊薄EPS分别为0.90元、1.20元。鉴于公司未来将进入快速发展阶段,且后续并购预期强烈,我们认为公司与蓝色光标相仿,目前蓝标估值为2015年30倍。考虑到公司市值较小,可以享受一定的溢价,我们认为公司可以享受2015年30-35X的合理估值,对应目标价为36-42元。

    主要不确定因素。户外广告推广不达预期,协同效应体现低于预期,创业板风险。