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    8 月26 日，佳沃食品发布《2022 年半年度报告》，2022 年上半年实现营收23.86 亿元，同比增长7.14%；归母净利润1.55 亿元，同比大幅增长213.60%。

    点评

    上半年鱼价快速上涨，子公司盈利能力显著提升。整体来看，2022年上半年公司归母净利润大幅改善，主要系供需紧平衡下，上半年三文鱼价格快速上涨， 公司三文鱼2022H1 售价为7.05 美元/kg （ 同比+46.88%）。2022H1 公司消耗性生物资产公允价值变动收益2.08 亿元，其中2022Q2 公允价值变动损益为0.42 亿元，环比一季度减少74.83%，主要系二季度三文鱼价格环比增速有所减小。2022 年上半年Australis 实现三文鱼销量35932 吨WFE（同比-22%），实现销售收入16.84 亿元（同比+10%），实现净利润3.17 亿元（同比+1427%），实现毛利率19.90%（同比+20.92pct）。2022 年上半年收获量下降主要系行业休渔规则下，季度收获量计划不同。

    鱼价有望长期维持高位，公司三文鱼业绩有望持续增长。根据UrnerBarry，2022H1 三文鱼均价为7.77 美元/磅（同比+30.50%），其中2022Q2三文鱼均价为8.06 美元/磅，环比Q1+7.92%；截至8 月22 日，UB 三文鱼价格为6.335 美元/磅，较二季度鱼价高点（8.935 美元/磅）已回调29.10%。近期鱼价有所回调主要系三季度为三文鱼传统消费淡季，同时海水温度升高三文鱼野生捕捞量增大，供给增加，需求减少，价格出现下跌。随四季度迎来消费旺季，鱼价有望提升。Kontali 预计2022 年全球三文鱼供给增长率低于-1%，供需紧平衡态势下，鱼价有望长期维持高位。此外，公司产能稳步扩张，智利12 区的新加工厂（年屠宰、深加工产能7.2 万吨）已开始试运营，有望在四季度全面运营。公司此次中报上调全年计划收获重量，由2022 年一季报的91142 吨WFE 上调3928吨WFE 至95070 吨WFE，鱼价有望回升叠加收获量预计增长，三文鱼业务有望迎来业绩增长。

    多维度推动中国战略实施落地，国内业务有望进一步增厚利润。公司海内外推出多个C 端产品线，在夯实海外市场的同时，大力开拓国内市场。产品方面，零售品牌“佳沃鲜生” 打造9 款冰鲜三文鱼产品，今年4 月上线以来业务高速增长；儿童食品品牌“馋熊同学”已有13 款SKU 在线销售，上半年除爆款产品三文鱼鲜松外，新产品三文鱼午餐肉反响热烈；高端礼赠品牌“南极颂”则不断完善三文鱼、银鳕鱼等高端礼盒的产品线。渠道方面，“佳沃鲜生”品牌冰鲜三文鱼入驻“朴朴超市”，再次突破了重量级商超渠道，月销量达数十万盒；“馋熊同学”

    线上通过抖音等渠道加大宣传，线下已进驻数十家知名母婴终端渠道，铺设700 多家母婴门店；三文鱼鲜切连锁“可可海里”已在青岛开设4家，线上外卖+线下销售同时发力。2022H1 公司实现增值产品销量3261吨WFE，同比+11%。增值产品毛利率为传统业务的2-3 倍，通过优化产品结构，提升高附加值产品占比，公司业绩有望持续向好。

    投资建议

    考虑到四季度迎来消费旺季，鱼价有望提升；同时公司不断推动中国战略实施落地，国内市场业务有望进一步增厚利润，故上调盈利预测。

    2022-2024 年公司归母净利润分别为3.21/4.14/6.57 亿元， 对应EPS1.84/2.38/3.77 元，维持“推荐”评级。

    风险提示

    疫情反复；三文鱼病害风险；食品安全风险。