事件概述

    公司发布2021 年年度业绩预告，报告期内，公司归母净利润为亏损1.70-3.00 亿元，去年同期亏损7.1 亿元。其中，若不考虑减值，第四季度归母净利润为亏损0.24-0.44 亿元，第三季度归母净利润为0.30 亿元。公司合并商誉存在0.20-1.70 亿元左右减值迹象，涉及智利子公司Australis 的1.50 亿元减值尚未确认。

    分析判断:

    三文鱼需求复苏，业绩大幅改善

    2021 年，受益于全球疫情积极管控，三文鱼需求复苏，公司产品售价同步回升，推动公司第二、第三季度实现单季度扭亏为盈，其中智利子公司Australis 第三季度实现净利润0.88 亿元，毛利率大幅回升至22%；第四季度归母净利润表现为亏损，拖累全年净利润，主要因公司整体成本较高。但整体来看，公司业绩逐步恢复的趋势明显，整年业绩同比大幅减亏。

    向未来看，全球疫情逐渐好转将带动三文鱼需求持续回暖，供应端在养殖牌照数量限制下增长有限，公司产品有望实现量价齐升，支撑业绩扭亏为盈。

    进入后疫情时代，成本有望逐步改善

    2021 年，全球疫情进入常态化，公司劳务雇佣成本、跨境物流成本和储存成本有所上升，三文鱼投苗审批效率也受到影响，叠加举债收购Australis 后财务费用处于较高水平，公司整体成本较高，利润水平受到明显影响。但展望2022、2023 年，预计随着全球疫情逐渐向好，公司相关运营成本将得到有效控制，此外，随着未来公司智利三文鱼智能工厂项目的完工投产，将彻底解决麦哲伦区的就近生产加工问题，推动养殖加工效率和产品品质整体提升，实现降本增效。另一方面，控股股东佳沃集团2020 年以4.16 亿元认购公司所有定向增发股票外，将继续大力支持公司股权融资、债转股、引入战略投资人，公司负债结构未来或有改善，进一步释放利润空间。

    牢固掌控上游稀缺优质资源，利润有望增厚

    三文鱼生长环境要求高，全球适宜海域有限且具有不可替代性。此外，三文鱼养殖对企业工业化、智能化要求高，且牌照极其稀缺，世界主产区挪威只通过拍卖方式少量发放，而智利已停止发放。公司2019 年收购Australis，其拥有智利多个区域的养殖牌照，且在未来发展空间最大的12 区拥有29 个牌照，在该区产量第一。此外，Australis 已率先建立起工业化、信息化养殖体系，品控实力强大，养殖技术与运营水平世界一流。2010-2019 年，全球三文鱼销量CAGR 达7%，消费体量不断变大；而养殖监管趋严背景下供给端产能扩张受限， 供需缺口推动价格中枢抬升，公司前瞻性收购上游三文鱼稀缺资源，保证未来产能提升空间，巩固龙头地位的同时有望充分受益于价格上升，从而增厚利润。

    投资建议

    考虑到公司三文鱼产品量价齐升，业绩大幅改善，但整体表现为亏损，我们下调公司2021-2022 年营收预测至57.89/68.69亿元（前值分别为61.54/72.98 亿元），下调归母净利润至-1.91/1.56 亿元（前值分别为0.86/1.96 亿元）。考虑到未来全球疫情好转带动海产品消费回暖，公司掌握上游核心稀缺资源，新增预测2023 年，公司营收为81.61 亿元，归母净利润为4.03 亿元。综上，我们预计，2021-2023 年公司EPS 分别为-1.10/0.89/2.31 元，对应2022 年1 月28 日收盘价17.47 元/股，PE 分别为-16/20/8X，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情风险，三文鱼价格回暖不及预期风险，政策扰动风险。