万福生科今日发布公告，公司2011年实现营业收入5.53亿元，同比增长27.6%，归属于上市公司股东的净利润为0.60亿元，同比增长8.49%。基本每股收益为1.12元/股。公司每10股派3元（含税），每10股转增10股。

    公司淀粉糖类产品销售量为91868吨，同比增长23.9%，同时产品销售价格也有所提高，最终淀粉糖类产品实现营业收入2.9亿元，同比增长39.06%。近几年我国淀粉糖产量每年以约20%的速度逐年递增，行业发展速度较快。与玉米淀粉糖相比，公司的大米淀粉糖具有成本、政策、品质优势，前景更为乐观。

    公司的蛋白粉产品实现营业收入5767.6万元，同比增长32.59%。

    公司目前蛋白粉产量基本达到产能上限。公司募投项目中食用级大米蛋白目前已经完成了小试试验和工业规模化生产设备中试试验，预计明年真正建成投产。若下游需求良好，公司蛋白粉产品的销售收入和毛利率将有较大提升。

    因原料、人工等成本的上涨，公司2011年整体毛利率为22.47%，与去年同期23.93%相比下降1.46个百分点。未来随着公司高毛利的大米蛋白和食用米糠油的推出，毛利率将有所提高。

    预计公司2012年-2014年全面摊薄eps为1.12元、1.37元和1.66元，考虑到公司为稻米深加工龙头，淀粉糖行业前景乐观，我们认为公司合理价位为26元，对应公司2012年PE为23倍，给予公司“推荐”评级。