事件

    万福生科（300268）首次公开发行A 股，本次将发行1,700 万股，占发行后总股本6,700 万股的25.37%。

    评述

    公司是南方地区稻米深加工行业的区域龙头。公司自2003年成立以来一直从事稻米精深加工系列产品的研发、生产和销售，即以稻谷、碎米为主要原料，生产大米淀粉糖、大米蛋白质、米糠和食用米等产品。其产品广泛应用于食品、饮料、饲料、医药、保健品、化工等领域。目前收入主要来源于淀粉糖、食用米类和蛋白粉类产品的生产和销售。2010年三者销售收入和毛利的合计占比分别为93.4%和94.8%。

    消费升级和产品替代将推动淀粉糖行业年均增长20%以上。据联合国粮农组织统计，2009年我国人均食糖消费量为10.1公斤，明显低于22.7公斤的世界人均消费水平，我国食糖的消费需求增长潜力很大。作为食糖替代品的淀粉糖，未来市场空间亦大。淀粉糖产品因具有成形性能好、甜味口感适宜、热值低、营养丰富、保湿性强、食用不过敏等特点，在糖消费中所占比重或人均消费量将会不断提高。淀粉糖不仅大量应用于食品工业，在很多领域都有广泛用途，是很多工业产品的原料和初级产品。2000年-2009年，我国淀粉糖年产量的年复合增长率约为24%，远高于同期国民经济增速。2010年淀粉糖产量900万吨，预计到2011年、2012年产量将分别增加到1144万吨、1450万吨。

    公司以大米淀粉糖为主导产品，是湖南及周边省区规模最大的淀粉糖企业之一。国内淀粉糖原料以玉米和大米为主，北方作为玉米的主产区以玉米淀粉糖为主，普遍规模较大。但对于南方用糖企业来说，包含运输成本在内的玉米淀粉糖的综合成本要高于南方大米淀粉糖，这给予了南方大米淀粉糖企业很大的空间。公司是“中国淀粉糖二十强”企业中三家大米淀粉糖企业之一，目前受产能瓶颈限制，公司产品仅能满足湖南省内市场的30%左右。

    产品售价的上涨，采购、生产及运输环节的成本控制使公司保持了较高毛利率。2008年至今，公司整体毛利率一直处在23%左右的水平，较高的毛利率水平得益于以下方面：1、从终端产品售价来看，大米淀粉糖的售价主要参照玉米淀粉糖的市场价格来确定。近年来玉米价格涨幅较大，国家取消玉米收购增值税抵扣的优惠政策，玉米淀粉糖价格在不断上涨。公司的其他产品大米蛋白粉、米糠油售价也有上升趋势；2、从成本端来看，公司靠近稻谷主产区及稻谷初加工业集中区，并且拥有规模领先的仓储能力，在稻谷收购、存储方面的优势使得公司原材料成本控制能力领先于一般同行；3、从区位优势来看，公司产品集中销售于湖南、广东、湖北三地，相对于淀粉糖行业内主要竞争对手（主要位于山东、河南、河北等地），公司运输成本较低，每吨节约运费50 元/百公里；4、从中间生产过程环节来看，公司原料出库到生产车间及产品、副产品全过程使用输送带和风网传递，并且生产布局合理，公司内部物流成本控制优势明显。公司的循环经济生产模式，通过生物技术等手段对稻谷“榨干吃净”，全方位利用也有利于在一定程度上降低成本。

    募投项目聚焦产能扩张和产品升级。募投项目建设一方面有利于提升产能，缓解公司产能瓶颈。产能扩大有利于巩固公司的行业地位，改善公司产品结构，争取和稳定大型客户，提升与上游供应商和下游客户的议价能力。另一方面，“年产5000 吨食用级大米蛋白粉产业化项目”、 “年产3000 吨精纯米糠油技改项目”有利于公司产品升级。公司目前的蛋白粉产品主要是饲用蛋白粉，销售给养殖行业；米糠油产品也主要是下游油脂厂的原材料，并非面向最终消费者的终端产品。这两个募投项目通过对产品的进一步进深加工，使蛋白粉和米糠油产品达到食用级，则产品具有更高的附加值，有利于提升公司盈利能力。