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尔康制药(300267)机构评级研报股票分析报告

 
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尔康制药(300267)半年报点评:业绩超预期 政策长期利好

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2016-08-29  查股网机构评级研报

  投资要点:

      事件:

      2016 半年度报告,营业收入:13.03 亿元,同比增长67.22%;归母净利润:5.27亿元,同比增长84.98%;扣非净利润:5.03 亿元,同比增长80.22%。

      点评:

      改性淀粉、小品种辅料爆发式增长 业绩超预期。营业收入:13.03 亿元,同比增长67.22%;归母净利润:5.27 亿元,同比增长84.98%。拆分来看:

      1)淀粉及淀粉囊系列产品贡献收入6.83 亿元,我们估计改性淀粉、软胶囊收入3.43 亿元左右,去年同期仅1.4 亿元左右,实现翻倍,普通淀粉收入接近3 亿元,淀粉胶囊由于公司保健品业务调整,收入4000 万元左右。毛利率51.05%,同比下降29.45pp,主要由统计口径变化,今年普通淀粉跟改性淀粉放到一起统计。2)蔗糖收入3000 万元左右,大品种辅料收入估计1.9 亿元左右,氢氧化钠等小品种辅料估计收入1.5 亿元左右,小品种辅料同比增长60%左右,主要因为飞行检查拉动小品种辅料需求。3)成品药收入估计1.94 亿元左右,同比增长70%左右,主要因为去年上半年2g 规格磺苄西林钠更换代理商影响。4)原料药收入估计5000 多万元。

      财务分析,综合毛利率51.55%,同比下降4.99pp,主要是改性淀粉系列占比下降所致。销售费用率3.48%,同比下降0.95pp,管理费用率7%,同比下降2.37pp,销售费用和管理费用控制良好。

      辅料政策趋严利好辅料龙头企业 小品种辅料增60%。目前CFDA 密集出台的飞行检查、关联审批、一致性评价等政策催生了辅料产业新的投资机会。我们判断行业重整、集中度提升将会是辅料行业中长期的成长逻辑。公司上半年小品种辅料收入同比增长60%左右,毛利率超过60%,成为公司重要的增长点。尔康制药作为国内辅料龙头企业,批文齐全,全国约1300 个辅料批文,尔康制药批文超过120 个;技术先进,为国家药用辅料工程技术研究中心;资源丰富,公司位于临床试验资源丰富的湖南。一致性评价、关联审批等政策直接长期让龙头企业受益。

      \签订海外大单 打开海外成长空间。SYN PHARMATECH INC 为加拿大一家医药科技公司,去年2 月份,尔康制药与该公司签订了合作意向书,今年5 月正式签订1.2 亿粒羟丙基淀粉空心胶囊及220 吨软胶囊改性淀粉销售合同,合同总金额为485.16 万美元。我们认为这是非常良好的开端,除了带来业绩增长外,更重大的意义是公司产品获得欧美企业的认可,有望开启国际化之路,打开新的市场和成长空间。

      投资建议。我们预计16-18 年EPS 分别为0.46 、0.59、0.74 元,考虑到可比公司2016 年PE 介于24-84 倍,公司为辅料行业龙头,基于此我们给予公司40 倍PE,目标价18.40 元,对应2017 年31 倍,维持“增持”评级。

      风险提示。淀粉胶囊、改性淀粉销售低于预期、药政推行不达预期。

   

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