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尔康制药(300267)机构评级研报股票分析报告

 
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尔康制药(300267):警方查获亿粒毒胶囊 淀粉胶囊大势所趋

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2016-06-16  查股网机构评级研报

  投资要点:

      事件:

      据人民网浙江在线新闻:近日,浙江台州天台县公安局破获一起生产、销售毒胶囊案件,捣毁生产窝点1 个、生产线4 条和仓库5 个,现场查获可疑空心胶囊1595 箱和206 袋,共计1.36 亿粒,涉案金额达135 多万。

      点评:

      毒胶囊事件层出不穷,淀粉胶囊替代空间巨大。2012 年轰动全国的毒胶囊事件仍历历在目,虽然相关部门已加强监管,但毒胶囊事件仍层出不穷。尔康制药的羟丙基淀粉空心胶囊以东南亚盛产的木薯为原料、改进工艺生产,原料成本低廉,除具备口感好、无异味、符合素食主义习惯、交联反应轻等优点,而且无铬超标风险,技术门槛极高,目前国内只有尔康制药能够生产,不容易造假。我们认为,淀粉胶囊对明胶胶囊具有很好的替代性,替代空间巨大。

      空心胶囊方面,我们估计国内每年空心胶囊使用量在2000 亿粒/年左右,人均150粒左右,全球空心胶囊用量在10000 亿粒/年左右,增速快于药品,约为5%。公司目前逐渐打开国际市场,基于空心胶囊对明胶胶囊的替代优势,我们预计未来尔康制药的淀粉空心胶囊可能占据约10%市场份额,即1000 亿粒,为当前尔康制药募集资金拟建产能,以0.045 元/粒计算,则为45 亿元,目前毛利率约85%,贡献利润巨大。

      改性淀粉方面,我们估计公司去年改性淀粉销售量4000 吨左右,主要销往东南亚、中东等伊斯兰地区,作为淀粉硬胶囊和软胶囊原料。公司目前募集资金建设年产3 万吨改性淀粉项目,公司此举可进一步拓展下游渠道,考虑到下游需求强劲,我们认为公司未来能销售所产改性淀粉。如按1.7 万美元/吨计算,贡献收入超过30 亿元,目前毛利率接近80%,对业绩拉动巨大。

      辅料政策变革 利好辅料龙头企业。目前CFDA 密集出台的关联审批、一致性评价等政策催生了辅料产业新的投资机会。

      我们判断行业重整、集中度提升将会是辅料行业中长期的成长逻辑。尔康制药作为国内辅料龙头企业,批文齐全,全国约1300 个辅料批文,尔康制药批文超过120 个;技术先进,为国家药用辅料工程技术研究中心;资源丰富,公司位于临床试验资源丰富的湖南。除了改性淀粉、淀粉胶囊快速增长,一致性评价、关联审批等政策直接让龙头龙头企业受益。

      我们预计2018 年国内辅料市场规模为500 亿元,若传统辅料能占据10%的市场份额,则尔康制药传统辅料能做到50亿元收入,未来毛利率能做到40%左右,成为尔康制药另一强劲增长点。

      一季度业绩继续高增长 胶囊制剂放量可期。一季报公告实现收入5.09 亿元,同比增长73.18%,归母净利润1.68 亿元,同比增长73.18%,改性淀粉继续保持高增长,估计收入9000 万元,成品药估计收入1 亿元左右,小品种辅料收入超过5000 万元,成品药、小品种辅料毛利率在60%以上,以上三项为公司一季度主要增长点。公司目前取得了阿莫西林、盐酸雷尼替丁、非诺贝特等淀粉胶囊药品补充申请批件,胶囊制剂放量可期,将成为公司新的强劲增长点。

      投资建议。我们预计16-18 年EPS 分别为0.44 、0.57、0.72 元,考虑到可比公司2016 年PE 介于24-84 倍,公司为辅料行业龙头,基于此我们给予公司40 倍PE,目标价17.60 元,维持“增持”评级。

   

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