业绩高于预期

    　　尔康制药发布2016 年一季报：实现营业收入5.09 亿元，同比增长73.18%；实现归属上市公司股东净利润1.68 亿元，同比增长86.49%，对应EPS 0.16 元，扣非后同比增长65.21%，超出我们预期。

    　　发展趋势

    　　淀粉系列产品带动高成长：一季度淀粉系列产品延续了2015 年的趋势，实现了较高增长。淀粉系列产品是公司成长的主要驱动力。

    　　目前公司阿莫西林胶囊剂等品种已经获得更换为淀粉胶囊的补充申请批件，新包装也有望推动公司成品药的销售。

    　　传统辅料复苏，占比提升使得毛利率有所下降：报告期内公司整体业务毛利率下降近7 个百分点，主要是由于公司传统辅料业务有所复苏，产品结构调整，低毛利率业务占比的提升使得整体毛利率有所下降。同时，2016 一季度公司招标情况理想，后续磺苄有望恢复增长。

    　　把握产业趋势，打造行业龙头：公司积极把握行业趋势，参与国家药用辅料标准制定，积极扮演产业整合主导者的角色。我们认为这一轮药审改革对于仿制药一致性评价要求的提高，将有效推动高端辅料的需求，有利于行业龙头。同时公司通过创新推出淀粉胶囊和柠檬酸酯两大品种，对传统的明胶胶囊和塑化剂进行替代，随着新品种产能的释放，未来公司业绩具有较大弹性。

    　　盈利预测

    　　我们预计公司2016~2017 年EPS 分别为0.82/1.10 元，净利润同比增长为39%和35%。

    　　估值与建议

    　　目前公司股价对应2016/17 年P/E 分别为36x/27x，看好辅料行业整合带来的机会，以及淀粉业务的放量，维持“推荐”评级。

    　　维持目标价不变，对应16 年P/E 为55 倍。

    　　风险

    　　产业整合进度低于预期；淀粉胶囊产能释放进度低于预期。