盈利同比增长97%~117%

    尔康制药发布2015 年业绩预告,预计2015 年公司实现归属上市公司股东净利润5.68 亿~6.26 亿,同比增长97%~117%,超出我们预期。

    关注要点

    淀粉系列产品带动高成长:2015 年淀粉系列产品继续实现高成长,纯淀粉和淀粉胶囊配方原料是核心增长点。淀粉胶囊由于产能原因,销售主要集中于上半年,下半年增速有所放缓。目前公司海外订单尚未体现。淀粉系列产品未来将成为公司成长的主要驱动力。

    传统辅料稳定增长,磺苄恢复性增长:2015 年公司药用蔗糖销售收入预计继续下滑,但毛利有望大幅提升,主要是由于公司加大注射用蔗糖销售,降低了口服蔗糖比例,从而使得收入下降,利率提升。扣除蔗糖和淀粉以后,2015 年传统辅料销售收入预计基本持平,利润率有所提升。磺苄有望实现恢复性增长,主要是由于2g 规格代理体系理顺。

    把握产业趋势,打造行业龙头:尔康制药积极把握行业趋势,参与国家药用辅料标准制定,并且不断通过产业并购提升产品数量和产能,积极扮演产业整合主导者的角色。目前公司拥有国内最多的药用辅料批文,也拥有国内最为完备的辅料物流销售网络,这都将在产业整合中发挥重要作用。同时通过创新推出淀粉胶囊和柠檬酸酯两大品种,对传统的明胶胶囊和塑化剂进行替代,随着新品种产能的释放,未来公司业绩具有较大弹性。

    估值与建议

    上调净利润2015~2016 年净利润预测,分别为599/799 百万元,上调幅度为7%/1%;下调2017 年净利润预测至1,071 百万元,下调幅度为2% ; 2015~2017 年净利润同比增长为108%/34%/34%。考虑增发股本摊薄,预计公司2015~2017年EPS 分别为0.58/0.78/1.04 元,分别下调5%/10%/13%。目前公司股价对应2016/2017 年P/E 分别是40x/30x,维持“推荐”,但考虑增发股本摊薄,目标价为44.5 元(下调幅度为11%),对应2016 年P/E 为57x。

    风险

    产业整合进度低于预期;淀粉胶囊产能释放进度低于预期。