核心观点:

    1.事件

    公司发布三季报:2015年前三季度实现收入12.28亿元,同比增长25.44%,实现归属于公司普通股股东的净利润4.27亿元,同比增长115.86%,实现扣非后净利润4.19 亿,同比增长114.91%,实现EPS为0.47元。

    2.我们的分析与判断

    (一)淀粉系列产品强势放量,未来三年高增长可期

    公司前三季度业绩同比增长115.86%,实现翻倍以上增长,主要原因是公司淀粉系列产品强势发力放量。

    分产品线来看,通过收入拆分,我们推测:淀粉系列产品前三季度实现收入3.2-3.3 亿,第三季度实现的销售体量相当于整个上半年的销售收入体量,放量迅速,主要包括淀粉软胶囊原料及改性淀粉原料,比例约为75%vs.25%;淀粉囊系列产品前三季度实现收入1.1 亿左右,第三季度约有1000 万的电商渠道线上销售的收入增量(线上渠道稳定增长),线下To B 渠道第三季度贡献较小,主要原因有:第一,上半年采购客户需要时间消化已采购量。第二,公司战略发生变化,公司拟建设年产84亿粒淀粉胶囊制剂车间项目,淀粉硬胶囊将优先供应公司自用,对外销售方面会选择优质客户合作,但前期意向订单仍会大概率兑现;传统辅料前三季度实现收入5 亿元左右,第三季度实现1.5 亿左右,主要原因仍是主要产品药用蔗糖受糖价下降传导影响;成品药方面前三季度实现收入约2.1 亿元左右,其中磺苄西林钠将近2.1 亿元,第三季度磺苄西林钠实现收入1 亿元左右,在公司2g 规格产品销售渠道调整后,磺苄西林钠恢复增长;公司其他产品实现收入约7500 万元。

    我们认为,公司全年业绩有望实现翻倍以上增长,未来三年高增长可期,原因如下:

    1)淀粉系列产品:淀粉软胶囊原料与改性淀粉原料放量迅速,有望持续稳定高增长。

    2)淀粉囊系列产品:淀粉硬胶囊将优先满足公司自用,第三季度收入较少,未来有望与公司胶囊制剂同时放量。同时,加拿大70 亿粒订单合作具体事项正在洽谈中,国内有一定量意向订单在手,若未来逐步落地,有望带来巨大业绩弹性。

    3)传统辅料方面:公司现有业务受原料价格传导影响,收入大幅下降,但药用辅料互联网交易平台未来有望助力公司整合行业资源,促进行业升级,而公司作为辅料龙头未来有望受益于行业集中度的提升,有利公司代理国外优质辅料,实现强者恒强;

    4)成品药方面:磺苄西林钠已恢复增长,能给公司带来稳定现金流,同时公司布局普药制剂,通过淀粉硬胶囊带动公司胶囊制剂的销售,有望成为新的增长点。

    5)柠檬酸酯系列产品:公司未来的增长点之一,市场空间巨大。

    我们认为,公司三大主营业务中传统辅料、成品药将成为公司现金流业务,新型辅料有望给公司业绩提供高弹性,公司未来三年高增长可期。

    (二)陆续打开食品、药品市场,垂直布局普药制剂,淀粉囊系列

    产品布局羽翼渐丰、前景广阔

    淀粉囊食品市场方面,在继5月26日宣布取得淀粉及淀粉制品后,公司于8 月27 日宣布取得调味品(固态调味料)的生产许可,已打开进入方便面调料包市场的大门,2014 年全国桶装方便面销量约460 亿桶,每桶3 个调料包,折合约10~15个淀粉囊的量,潜在市场空间巨大。药品市场方面,公司于10 月9 日宣布取得羟丙基淀粉空心胶囊药品注册批件,国内胶囊市场约3000 亿粒,而淀粉胶囊具有分子结构稳定、无交联反应、不含防腐剂、成本低廉等优点,有望逐步取代明胶胶囊和其他植物胶囊。 同时,公司计划投资建设年产84亿粒淀粉胶囊制剂车间项目,垂直布局普药市场,体现公司对淀粉囊在市场终端的优势信心十足,并充分利用淀粉囊的差异性抢占近年因“毒胶囊”事件而相对萎缩的胶囊市场。

    公司淀粉囊系列产品药品、食品、保健品三大市场布局羽翼渐丰,有望持续放量给业绩带来巨大弹性。

    (三)大股东连续增持,未来信心十足

    公司控股股东帅放文先生7 月以后连续增持公司股份,合计增持金额已逾4,300 万元。大股东连续增持,彰显对公司未来的十足信心。

    3、盈利预测与投资建议

    暂不考虑增发摊薄,预计2015-2017 年摊薄后EPS 分别为0.63、1.12、1.77 元,公司是药用辅料龙头企业未来有望受益于行业集中度提升;药用辅料互联网平台建立,作为龙头有望持续受益;另外,公司是目前全球唯一一家实现淀粉胶囊产业化的药用辅料生产企业,淀粉胶囊应用广泛、前景可观,公司已获得药用辅料批文,广阔的药用市场空间已经打开,再加上已经开辟的保健品市场和潜在开发的食品市场,三大市场持续开发有望为公司带来较大业绩弹性。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

    4、风险提示

    淀粉胶囊销售低于预期。