业绩符合预期

    尔康制药发布2015年三季报:前三季度实现销售收入12.28亿元,同比增长25.44%;实现归属于母公司股东净利润4.27亿元,对应EPS0.47元,同比增长114%;其中三季度单季度收入同比增长65.31%,净利润同比增长142%,符合我们预期。

    发展趋势

    淀粉系列产品带动高成长:三季度淀粉系列产品继续实现高成长,我们预计淀粉系列产品实现销售收入近3.3亿,较上半年继续大幅增长。其中纯淀粉实现销售收入近0.8亿,淀粉胶囊配方原料近2.8亿。淀粉胶囊实现收入近1.1亿,较上半年增长较少,主要是由于公司产能有限,现有产能目前转向自用。目前公司海外订单尚未体现。淀粉系列产品未来将成为公司成长的主要驱动力。传统辅料基本持平,磺苄恢复性增长:报告期内,公司药用蔗糖销售收入继续下滑,但毛利大幅提升,主要是由于公司加大注射用蔗糖销售,降低了口服蔗糖比例,从而使得收入下降,利率提升。扣除蔗糖和淀粉以后,传统辅料销售收入基本持平,利润率有所提升。磺苄前三季实现销售收入近2个亿,三季度实现恢复性增长,主要是由于2g规格代理体系理顺。

    把握产业趋势,打造行业龙头:尔康制药积极把握行业趋势,参与国家药用辅料标准制定,并且不断通过产业并购提升产品数量和产能,积极扮演产业整合主导者的角色。目前公司拥有国内最多的药用辅料批文,也拥有国内最为完备的辅料物流销售网络,这都将在产业整合中发挥重要作用。同时通过创新推出淀粉胶囊和柠檬酸酯两大品种,对传统的明胶胶囊和塑化剂进行替代,随着新品种产能的释放,未来公司业绩具有较大弹性。

    盈利预测

    我们上调盈利预测,预计公司2015~2016年EPS分别为0.61/0.86元,同比增长为94%和41%(不考虑增发摊薄),上调幅度为7%/6%。

    估值与建议

    目前公司股价对应2015/16年P/E分别为52x/37x,维持“推荐”评级,考虑到淀粉胶囊和柠檬酸酯为公司带来的业绩弹性,以及持续的高成长能力,给予50元目标价,对应2015年P/E为82x。

    风险

    产业整合进度低于预期;淀粉胶囊产能释放进度低于预期。