业绩高于预期

    尔康制药发布2015 年半年报:实现销售收入7.79 亿元,同比增长10.14%;实现归属于母公司股东净利润2.85 亿元,对应EPS0.31 元,同比增长104.68%,超出我们预期。

    发展趋势

    淀粉系列产品带来业绩弹性:报告期内公司淀粉系列产品实现销售收入1.61 亿元,同比增长613%,毛利率高达77.44%。淀粉系列产品主要是以生产淀粉软胶囊的淀粉配方原料为主,因此毛利率较高,公司通过出口原料和技术占领海外市场。淀粉胶囊实现1 个亿的收入,主要是通过线上对家庭用户销售和线下保健品销售实现,目前海外订单尚未体现。淀粉系列产品未来将成为公司成长的主要驱动力。

    传统辅料基本持平:公司药用蔗糖上半年销售收入下滑49%,但毛利率提升10.68%,主要是由于公司加大注射用蔗糖销售,降低了口服蔗糖比例,从而使得收入下降,利率提升。扣除蔗糖和淀粉以后,传统辅料销售收入基本持平。

    把握产业趋势,打造行业龙头:尔康制药积极把握行业趋势,参与国家药用辅料标准制定,并且不断通过产业并购提升产品数量和产能,积极扮演产业整合主导者的角色。目前公司拥有国内最多的药用辅料批文,也拥有国内最为完备的辅料物流销售网络,这都将在产业整合中发挥重要作用。同时通过创新推出淀粉胶囊和柠檬酸酯两大品种,对传统的明胶胶囊和塑化剂进行替代,随着新品种产能的释放,未来公司业绩具有较大弹性。

    盈利预测调整

    维持公司2015~2016 年EPS 预期分别为0.57/0.82 元,同比增长为80%/43%(不考虑增发摊薄)。

    估值与建议

    目前公司股价对应2015/16 年P/E 分别为62x/44x,维持“推荐”评级,考虑到淀粉胶囊和柠檬酸酯为公司带来的业绩弹性,以及持续的高成长能力,维持目标价50 元,对应2015 年P/E 为88x。我们认为后续的高成长能够快速消化高估值。

    风险

    产业整合进度低于预期;淀粉胶囊产能释放进度低于预期。