公司动态事项

    公司发布2014年中报业绩，我们对此给予点评。

    事项点评

    同期扣非净利增72%

    公司上半年实现营业收入7.08亿元，实现扣非后净利润1.38亿元，同比增长72.26%。实现基本每股收益0.31元，同比增长72.22%。报告期内公司围绕发展战略规划开展各项业务，主营业务保持稳健增长，募投项目投产率逐步提升，使得公司整体业绩较去年同期有大幅度的增长。

    辅料及磺苄增速快

    公司着力推进药用蔗糖等大品种药用辅料以及磺苄西林钠的销售。药用蔗糖上半年实现营业收入2.35亿元，同比猛增127.64%，毛利率9.92%，同比下滑9.41%。注射用磺苄实现营业收入1.74亿元，同比猛增66.31%，毛利率略有上升。从区域上看，华东和华南地区销售拓展顺利，销售额分别比上年同期增长49.50%、111.81%。我们认为，一方面公司去年进行管理调整，增速较低，基数低，调整后效率得以提升。另一方面，受益于行业规范度的提升以及募投项目投产率的提升，药用辅料及磺苄销售增长迅速。公司投建华南药用辅料基地建设项目（一期），目前项目进展顺利，投资进度为44%，显示出对辅料业务的信心。

    公司期间费用情况控制良好。公司利用现有渠道加强销售工作，销售费用同比仅增长1.23%。销售费用率4.36%，同比去年中期下降3.64个百分点。管理费用率7.71%，同比下降1.09个百分点。

    加快布局淀粉产业链

    公司加快布局淀粉产业链,柬埔寨木薯淀粉项目正在积极推进中。通过收购获得洞庭柠檬酸化学有限公司51%股权和长沙正阳药用胶囊有限公司100%股权,对外扩张步伐不断。同时出资设立湘阴明胶。收购胶囊厂及设立明胶子公司使公司涉足药用明胶、食用明胶和明胶胶囊业务,其中明胶胶囊业务不仅对公司的淀粉胶囊业务提供技术支持,还能丰富公司产品线。公司预胶化羟丙基淀粉和淀粉空心胶囊获得清真认证和DMF注册,有利于公司海外市场的进入。公司淀粉胶囊成本低于其他植物胶囊品种,竞争优势明显,有望首先从保健品进入市场。公司目前淀粉胶囊在建产能300亿粒,以250元/万粒计算,满产后将贡献收入7.5亿元,以50%利润率计算,每年有望产生3.75亿元的营业利润。公司同时积极推进淀粉软胶囊业务进程,预计明年有望实现软胶囊产业化。

    设立旺康并锁定柠檬酸业务核心人员

    公司新近设立柬埔寨旺康公司,部分出资人为柬埔寨尔康和洞庭柠檬的核心人员。旺康公司主要生产和销售柠檬酸钠,该项目计划在2014 年底竣工,2015~2017年度扣非后净利润目标分别为8000万元、1亿元、1.2亿元。公司同时与这些核心人员约定业绩实现后的激励和人员稳定措施。旺康公司的设立有助于完善木薯产业链布局,提升木薯项目效益,可以有效激励并锁定核心技术人员。

    新版药典有望收录较多公司辅料新品种

    另外一个值得关注的动态是,2015 年版中国药典正在修订中,其中辅料收录品种有望达到 360 种。公司作为行业龙头,在新版药典修订中有望收录较多公司品种。从国家药典委员会近期公示的征求意见稿中,可以看到木薯淀粉、羟丙基淀粉空心胶囊、预胶化羟丙基淀粉、丙二醇、二氧化硅、氢氧化钠、十六醇、无水碳酸钠、盐酸、枸橼酸、枸橼酸钠、硫酸等尔康的新品种和高毛利优势品种。这些品种收录入药典,有利于公司构筑标准门槛,并在行业规范度的提升及制药企业对于辅料质量要求提高的过程中,转化成市场竞争力。

    投资建议

    未来六个月内,维持“谨慎增持”评级

    公司13年实现每股收益0.42元,我们调升14年盈利预期,预计每股收益0.64元,以7月31日收盘价35.22元计算,动态、静态市盈率分别为85.32倍、56.42倍。化学制药行业上市公司13年、14年市盈率中值分别为42.64倍和33.24倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司淀粉胶囊今年上市以及围绕木薯产业链进行的兼并收购有望为业绩带来较大弹性,药用辅料和磺苄业务回归高增长,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。