公司目前经营稳健，其中上半年大辅料快速增长，下半年有望延续，我们认为未来三年大辅料增长动力依旧十足：

    原有客户的增量需求快速增加：公司目前包括蔗糖、药用乙醇、甘油和氢氧化钠等，公司下游客户超过3000 家，随着国家辅料管理办法正式出台，老客户订单逐渐转向具备技术和产品优势企业，因此下游需求持续增加，公司目前订单饱满，产能供给非常紧张；

    客户质地优良，价格敏感度低确保毛利率稳定：除了部分饮品企业外，公司下游制药企业大部分是注射剂企业，和普通制药企业不同，注射剂企业所处行业具有产品质量要求高、毛利率高、成本敏感度低、行业增长迅速的特点，因此其在辅料选取上更倾向于具备GMP 资格，技术能力出色，能够保持产品质量的辅料企业；

    违法成本远高于实际成本，正规企业更看重具备技术优势的企业：根据对终端企业的调研，目前很多企业对违法成本看的越来越重，按照现在国家监管体制，企业产品一旦发生质量问题，面临的将不仅仅是召回风险，更多的是推倒重来，很多企业将从此一蹶不振，因此越来越多的企业在大辅料选取上更看重质量，其次才是价格；

    我们预计公司下半年大辅料将延续上年快速增长势头，全年快速增长趋势确立；

    我们判断未来三年大辅料集中趋势显著高于小辅料，从行业的整合角度来说，政策推动下首先受益的大众性产品，其次是小品种；公司目前业绩表现的增长符合我们的预期，上半年公司大辅料增长高于小辅料，同时下游客户需求量的不断增加和原料产品的价格下降给公司不仅带来的规模上的增加，更是提升了公司的盈利水平；我们并不认为未来大辅料将成为一个充分竞争的蓝海市场，由于制剂企业生产工艺的限制，辅料更替并不频繁，新进入者想要抢占市场的壁垒其实远高于食品添加剂类产品，同时国家对新的药用辅料和安全风险较高的药用辅料实行许可管理，即生产企业应取得《药品生产许可证》，品种必须获得注册许可；对其他辅料实行备案管理，即生产企业及其产品进行备案，这在一定程度上提升了辅料企业的风险性，对很多化工企业和添加剂企业来说，从原料供给突然转变为成品供给将存在很大不确定性，承担的风险也更大，因此这也造就了未来大辅料行业极有可能呈现寡头的格局；

    我们继续看好公司在辅料的快速增长势头，预计公司2012-14 年归属母公司净利润分别为1.90 亿元、2.63亿元和3.38 亿元，同比分别增长61.3%、38.5%和28.6%，对应EPS 分别为0.79 元、1.10 元和1.41 元；

    公司合理价值区间为25.3 元—27.5 元，继续给予“买入”评级。

    风险提示：1、抗生素政府管制带来政策性降价风险；2、磺苄西林钠地区中标不达预期的风险；3、药用辅料产品质量由于不可控因素带来的质量风险；4、辅料行业规范政策执行力度低于市场预期；