主要结论

    在行业监管趋紧的背景下，制剂企业的违规成本在不断提高，这会促使制剂企业向规范辅料厂商集中采购。辅料行业的核心竞争力在于产品品质，品种数量和营销网络，尔康制药凭借先发优势主导行业整合，市场占有率有望稳步提高。公司全国营销网络建设顺利，“辅料超市”已经基本成型，客户服务半径有效缩短。积极申请全国药用辅料技术工程中心提升公司辅料品牌形象，促进了优质客户向公司的倾斜。预计公司2012-2013年EPS分别为0.77元和1.07元，维持对于公司的“推荐”评级。请参考我们发布的尔康制药深度报告《辅料前程似锦，磺苄锦上添花》

    行业监管加强推动公司有效客户数量增长

    自毒胶囊事件发生后，监管层一直在推动行业的规范化，近期发布的关于《加强药用辅料监督管理有关规定（征求意见稿）》公开征求意见的通知更是明确了监管政策实施的时间节点。 下游制剂企业整体的违规成本在提高， 4、5两月来公司进行实地调研审计的制剂企业明显增多。这表明制剂企业对于辅料供应商的选择更加谨慎，产品品质优秀的大型企业会因此而受益。过去只是与公司保持联系的制剂企业也开始有订单，虽然部分企业的订单量并不是特别大，但公司的有效客户群体在扩大，在此基础上公司会维持客户黏性，逐步提高公司辅料产品的供应比例。

    公司短期产能无忧

    公司辅料募投项目进展顺利，预计新的辅料产能能够在明年初逐步投入使用，产能不会是公司发展的瓶颈。

    在大宗辅料方面：

    目前公司南宁的糖厂正在申请认证，预计下半年可以投入使用，以生产口服制剂用蔗糖为主；注射剂级别的蔗糖主要在公司进行本部生产。由于注射用蔗糖单价较高（10万元/吨），而口服用蔗糖才7000元/吨，公司也将重点发展注射用蔗糖业务，能够提升公司整体毛利率。甘油，氢氧化钠等大宗辅料产品通过增加排班也能满足今年辅料增长的需求。

    在毛利率较高的小品种方面：

    由于每个品种采购量相对较小，一般单个品种一年安排上下半年各两次生产就足够满足客户需求，产能方面不存在问题，重要的是做好库存管理。