报告要点

    事件描述

    尔康制药发布2012 年一季报，具体内容如下：

    报告期内公司实现营业收入17,188.41 万元，同比增长24.24%；实现归属上市公司股东净利润3,568.14 万元，同比增长92.98%，对应EPS 为0.15 元（除权后）。

    事件评论

    利润率提升推动业绩爆发式增长：报告期内公司实现归属上市公司股东净利润3,568.14 万元，同比增长92.98%，远高于收入24.24%的增长，主要是由于公司整体毛利率提升较快，由去年同期的31.73%提升至报告期内的39.21%，毛利率增长7.48 个百分点。这主要是由于公司业务结构中高毛利产品增长较快，而低毛利率的蔗糖等大宗辅料由于产能限制增速放缓，从而使得高毛利率品种的收入占比增加。

    期间费用保持稳定，公司营销成果初步体现：报告期内公司销售费用与去年同期相比基本持平，管理费用同比增长43.07%，财务费用由于有利息收入同比下降较快，整体期间费用率增长较慢。销售费用的零增长主要是由于公司下游客户覆盖较为全面，大宗辅料的营销基本已经将销售渠道打开，而小品种辅料的快速增长也体现了公司营销渠道的稳定性。

    辅料行业监管有望加强，长期利好龙头企业发展：目前我国药用辅料行业市场非常分散，70%的辅料供应来自于食品厂和化工厂，监管也相对比较薄弱。国家监管部门目前对于药用辅料行业的发展日益重视，正在着手制定专门的“药用辅料行业标准”。标准的提高，监管的加强有利于行业集中度的提高，以尔康制药为代表的龙头企业有望主导行业整合。

    继续给予公司“推荐”评级：公司拥有业内最多的辅料批文，并且积极参与行业标准的制定，未来将会受益于辅料标准的提升。同时公司充分利用上市以后的资金优势，在全国范围内打造辅料营销网络，“辅料超市”已经成型，未来有望执辅料行业之牛耳。磺苄西林钠业务方面，公司采用瓶装冻干技术，生产工艺先进，并且拥有国内最多的制剂规格，未来市场份额还有望进一步提升。预计公司2012-2013 年EPS 分别为0.77 元和1.07元（除权后），继续给予公司“推荐”评级。