分散而低水平竞争的市场提供成长的空间

    辅料行业由于规范程度低，市场高度分散，我们估计龙头尔康制药的市占率仅约2%。我们预计未来规模效应会逐步体现，小规模竞争者被逐步淘汰。以目前行业的发展阶段，集中度的小幅提升（比如龙头企业市占率从2%提高到4%）带来的是高业绩弹性。

    公司具备顺势做大的基因

    我们认为公司具备在产业规范化进程中做大的基因：1 、公司辅料批文储备远超竞争对手，通过“大品种圈地、小品种盈利”的模式提供一站式采购，筑成独有的竞争优势。2 、广泛下游客户关系将有效放大公司的品种优势。

    精选品种切入制剂市场

    我们预计制剂业务（主要是磺苄西林）未来三年有望持续35% 左右的增速：

    1 、磺苄西林具备高速增长的条件——进入全国医保后，在中基层市场处于快速放量期；寡头竞争，价格稳定。2 、从我们对11 年主要抗生素品种增长的分析，磺苄西林有望重演头孢西丁、左氧等品种的高增长。

    估值：首次覆盖给予“买入”评级，12 个月目标价26.6 元

    我们预测12-14年EPS 为0.95 、1.32 、1.73 元，同比增长53% 、39% 、31% 。给予12 年28倍PE，目标价26.6 元，得到瑞银VCAM模型（WACC 8.1%）26.5 元目标价的支持。考虑到公司处于高速成长期且扩张空间大，应享有一定的估值溢价，我们认为估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。