业绩完全符合预期。2011年公司营业收入、营业利润及归属于母公司的利润增长分别为67.18%、73.89%和77.26%。其中，药用辅料实现收入4.15亿元，同比增长55.92%；成品药实现收入1.61.96（其中磺苄西林钠实现收入约1.55亿元），同比增长100.08%。2011年全面摊薄EPS为0.64元（按照会计计算EPS为0.79元），业绩符合预期（2011年9月15日初次预测，全面摊薄EPS为0.64元）。2011年毛利率为40.91%，较2010年高0.23个百分点，主要因产成品产能利用率提升，使得成品药单位毛利率提升。

    范围经济，小品种辅料提速较快。公司的小品种辅料较多，目前公司拥有117 个药用辅料的注册生产批件，有67种药用辅料品种正在申请批件。使用辅料的企业对辅料的消耗存在多品种，用量少的特点，公司的小品种较多的特点，可以给予医药企业“一站式”的服务，充分发挥嵌入式的销售优势，发挥范围经济的优势，使得销售的粘性增强。

    行业整合预期强烈，技术和资金实力优势明显。目前该行业内企业具有小、多、乱得特点，按照一般辅料占医药总产值的比重，国内医药辅料生产企业top4，仅仅占总市场容量不到4%，且该行业合理运输半径对公司影响将会促进跨区域整合实现销售的范围经济；目前国家公布的《国家药品安全“十二五”规划》中，明确进一步提高132个药品的辅料标准，行业标准的提升将进一步提升使具有技术和资金实力的企业在行业整合中发挥优势。而尔康制药参与药用辅料多项标准的制定，具有先发的技术优势，未来依托募投项目中的研发中心，技术优势将进一步得到深化；同时与较多其他类的药用辅料相比，公司的首发募集资金中超募资金相对较多，行业整合预期强烈下，资金优势显见（目前超募资金余额为1.92亿元），2011年12月已经实现南京桂之隆药用辅料收购，预计未来并购实现区域成本中心管理将是趋势。

    产业链延伸——制剂产品。向下游延伸，公司是国内最早拥有磺苄西林钠原料批件和制剂批件的生产企业，产品的规格比较齐全（1g，2g，4g），在各省的招标中具有优势。且属于冻干的灌装工艺，具有洁净度高的特点。产业链的延伸增加了从原料药到制剂的产品附加值、安全性能的提升。目前该产品已经在全国多个省、地区取得地区招标，其中12个省、地区获得全部规格的招标，销售扩容较快。

    盈利预测及投资建议：维持“推荐”评级。考公司虑的小品种辅料增速比较快，我们调高2012-2013年的盈利，预测营业务收入、归属于母公司的净利润同比增长分别为56.96%、23.94%和58.27%、32.38%，对应的EPS分别为1.01和1.34元（原预测2012-2013年EPS分别为0.95、1.28元），当前股价对应的PE分别为20.10、15.19倍。维持“推荐”评级，积极关注。

    风险提示：募集资金项目进度低于预期，对公司产品产量不能满足客户需求的客户流失的影响；原材料价格的大幅波动（蔗糖、乙醇等，用户对该两类产品价格比较敏感），对公司未能通过定价转移成本而造成公司单位盈利能力的影响；国家对抗生素类用药的控制，对公司抗生素类产品增速的影响；环保要求的提升，对行业内公司影响等。