药用辅料：行业竞争分散，期待上游走向规范

    公司是国内品种最全、规模最大的药用辅料生产企业之一，共拥有112种药用辅料产品。09年公司辅料占市场份额的1.05%。目前国内药用辅料总产值只有150亿元，相当于药品制剂的2%，而且竞争格局非常分散。随着我国药用辅料管理制度与标准的不断完善，行业集中度将逐步提高。目前国内制药企业所用辅料中食品级和化工级仍占据较大比重，公司是国内少有按照GMP规范生产的辅料企业，有望受益于行业的规范化发展。

    磺苄西林钠：新进09版医保目录、快速增长

    公司的制剂产品主要是磺苄西林钠，09年纳入新版医保目录，未来2年有望保持较快增长。公司是国内拥有磺苄西林钠制剂批文的5个企业之一。10年公司的磺苄西林首次上市就实现销售7541万元销售额和30%市场份额。

    募集资金主要用于产能扩大

    公司此次发行4600万股，发行价17.97元，共募资8.3亿元，扣除发行费用后实际募资净额7.67亿元，超募约2.67亿元。募集资金主要用于药用辅料和抗生素原料药、磺苄西林钠制剂的扩产，其次用于研发中心和营销网络的建设。

    风险提示

    主要增长点和利润来源磺苄西林钠可能受新抗菌药物管理办法影响。

    给予一年期合理价值区间17.71-19.25元/股

    公司08、09年净利润仅1084、2275万元，在2年内快速增长到10年的6646万元，主要是依靠10年初推广的新产品磺苄西林钠、以及原有主力产品线药用辅料在10年的加速增长。11年磺苄西林延续新进医保带来的快速增长趋势，有望带动公司整体净利润过亿。预计未来3年药用辅料在上游行业走向规范的过程中将保持20%以上的稳定增长，但制剂产品仍较单一且可能受政策影响增速将放缓。我们预计11-13年EPS0.57、0.77、0.93元/股，给予一年期合理价值区间为17.71-19.25元/股，相当于12PE23-25X。公司发行价17.97已处于合理区间范围内。