公司IPO股票于9月27 日上市交易。发行价格17.97元/股，对应2011-2013年预测市盈率分别为30、21、16倍。发行数量4600 万股，网上网下申购资金1484 亿。本次募集资金净额7.67亿，超募2.67亿元。

    崛起中的药用辅料龙头企业，高管激励较为充分。公司成立于2003 年，主要业务为药用辅料产品的生产和销售。目前，公司是国内品种最全、规模最大的专业药用辅料生产企业之一，并且是国内少数几家拥有新型青霉素类抗生素——磺苄西林钠原料药和成品药注册批件的企业之一。公司创始人、董事长帅放文先生持有公司股份9060万股，占首发后总股本的49.2%，为公司的实际控制人。核心技术、营销人员都持有股权，合计持股占首发后总股本比例超过20%，高管激励较为充分。

    l 收入利润高速增长。2010 年公司实现收入3.64 亿，08-10 年复合增长率69.9%，2011 年上半年收入达到3.11亿；从毛利结构来看，辅料小品种与磺苄西林钠是公司毛利的主要来源，2010年两者贡献毛利占比分别达到34%、34%，2011 年上半年毛利贡献度分别提升到34%、46%。2010 年实现净利6600万， 08-10 年复合增长率147.6%，2011年上半年实现净利约6000万，已经接近2010年全年的水平。收入增量最大贡献来源于药用蔗糖与磺苄西林2010年开始放量，净利贡献则来源于磺苄西林放量与辅料小品种持续高增长。

    大品种抢占市场，小品种维持高毛利。我国辅料行业发展较晚，监管失位，集中度极低，由于辅料在制药工业中的重要地位，规范化、集中度提升是大势所趋。公司拥有112 个辅料文号，在申辅料品种70 个；业内率先在GMP环境下生产辅料；积极推行辅料标准化，是我国辅料行业标准制定的参与者；

    奉行“大品种抢占市场，小品种维持毛利率”的发展战略，下游客户拓展至3000家制药企业，我们认为公司将是辅料行业规范化、集中化的最大受益者，未来发展空间巨大。

    磺苄西林或将受益抗生素利空政策。磺苄西林是一种新型半合成青霉素，抗菌谱较宽，公司旗下湖南湘药唯一拥有1g、2g、4g 全部品规，2009年新进入国家医保，价格水平适中，是限制使用类品种，目前生产厂商较少。公司独特工艺降低了生产成本，提升了产品溶解性，具备一定技术优势。2010 年3 月推出市场，当年即实现收入7541 万，我们认为，公司磺苄西林或将受益行业整治政策，未来三年，高成长仍将保持。

    募投项目扩张产能、完善研发、营销体系。公司募投项目主要用于扩建药用辅料与磺苄西林原料药、制剂产能，缓解公司高速发展过程中面临的产能瓶颈。建设药用辅料小试、中试平台，有利于新型辅料产品研发，提升产品竞争力；营销体系构建，有利于开拓下游客户，增强客户沟通与服务，打开产品销量。

    预计上市首日股价18-21 元。我们预计公司2011-2013 年完全摊薄EPS为0.60 元、0.86元和1.16 元，分别同比增长67%、43%、36%。参考创业板最近上市的3 家医药企业首日股价表现，综合考虑公司成长性，我们认为上市首日股价位于18-21 元比较合理，对应2011 年30-35 倍预测市盈率，相对发行价格上涨0%-17%。