一、分析与判断

    新希望入主重新定位智慧城乡生态环保排头兵，2020 年定调涅槃重生

    2019 年5 月新希望入主成为公司控股股东，新希望集团专注现代农业发展，综合实力强劲，旗下食品农牧、乳业、文旅、金融、环保、医疗健康六大板块布局完善，是践行国家乡村振兴战略的行业引领者。在年初的兴源环境工作部署会上，新希望常务副总裁兼首席运营官、兴源董事长李健雄发表题为《2020，涅槃重生年》的战略讲话。作为涵盖智能环保设备、水利疏浚、污水处理、生态园林、智慧水务、粪污处理、土壤修复七大业务体系，环保产业链布局完善的环保龙头企业，兴源环境未来有望通过内部依托新希望产业协同、外部与大型央企国企合作的形式，充分发挥“环保+产业+科技”三要素联动效益，打造智慧城乡生态环保排头兵。

    在手项目梳理进展顺利，多方位保障项目资金来源

    公司5 月发布对于深交所年报问询函的回复，详细披露了在手30 余个大型PPP/EPC项目的建设情况。对于过去行业大跃进时期签订的PPP 订单，公司通过调减投资额、终止项目或是更换模式的方式进行了详细的梳理。未来公司将通过落实项目贷款、发行绿色债券等形式保障在手项目的落地，同时新希望也在近期进行了2.5 亿股东借款的续期，原董事长周总亦通过收购相关债权的形式为公司提供流动性支持。

    养殖生态协同性初步显现，商业模式捋顺后未来大有可为

    非洲猪瘟及环保禁养加速了养猪行业市场集中度的持续提升，未来高标准高投入的现代化养殖将成为大势所趋。根据新希望六和年报，其2020 年拟投入200 亿元资本开支用于养猪产能的扩张，而兴源年内已公告1.2 亿相关土建及污水处理设备订单，子公司源态环保亦收获5 亿元养殖场智慧化设备集成订单。养殖生态领域国内尚无强有力的大型竞争对手，公司有望通过在夏津等地养殖生态项目逐步积累工艺和经验，在形成示范效应后逐步向全行业推广。

    二、投资建议

    公司2019 年底以来订单情况持续向好，我们看好公司智慧城乡生态环保排头兵的战略定位，认为2020 年营收将迎来拐点，后续在手项目梳理完成、乡村振兴相关业务商业模式完善之后业绩弹性较大。预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.11、0.17 和0.21，对应当前股价PE 29/20/16x，虽然PE 水平仍高于行业平均，但2.1x的PB 估值已位于上市以来底部，具备关注价值，维持“谨慎推荐”评级。

    三、风险提示

    1、在手项目梳理不及预期；2、畜禽粪处置等新业务拓展不及预期；3、环保行业融资环境持续恶化。